核心观点：
　　观望情绪致26年1-2月乘用车终端销量下滑，维持全年“价升量稳”的判断。根据交强险，乘用车26年1-2月累计销量（不含出口）为264.2万辆，同比-14.7%，隐含的26年全年同比增速为-5.3%。根据国家统计局和交强险，26年1-2月汽车社零同比-7.3%，乘用车行业ASP同比+8.8%，ASP同比增速连续5个月为正。考虑以旧换新政策已全面进入可实操阶段，叠加前期的观望需求逐步落地，我们维持26年乘用车行业“价升量稳”的判断，预计乘用车4月国内终端销量同比转正。
　　乘用车行业库存连续两个月下滑，出口增速表现亮眼。根据中汽协和交强险，截至26年2月底乘用车行业库存为434.6万辆，其中2月当月乘用车行业库存环比减少26.8万辆。截至26年2月底动态库销比为2.34（绝对库存/近12个月平均终端销量）。26年1-2月乘用车累计出口117.4万辆，同比+53.3%；乘用车累计批发销量为352.3万辆，同比-10.8%。
　　26年1-2月新能源车累计出口同比+113.0%，国内新能源车销量承压。根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车26年2月批发/交强险口径渗透率分别为47.0%/38.4%，同比分别+0.5pct/-12.2pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为23.4%/15.0%，同比分别-9.2pct，-3.0pct。26年1-2月新能源乘用车出口量为57.2万辆，同比+113.0%。根据交强险，26年1-2月中国品牌乘用车终端销量份额为56.9%，较25年全年下滑8.8pct，新能源拉动中国品牌份额提升19.2pct。
　　继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS组合中海豹06自上市以来份额表现亮眼；比亚迪汉组合中，小鹏P7+和银河星耀8上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河M9自上市以来销量表现亮眼。高端SUV竞品组合小米YU7和问界M7等车型上市以来销量表现亮眼。
　　投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
　　风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧