投资要点：
　　软饮行业：国牌影响力提升，新时期对品牌提出更多要求
　　根据东鹏饮料港股招股书，2024年中国软饮行业市场规模为1.25万亿，占全球软饮市场约12.70%，包装饮用水为国内软饮市场第一大品类，市场占有率为21.50%，其次为茶饮料。根据Brand Finance“2025全球食品和饮料品牌”价值报告，在“全球软饮料品牌价值50强”榜上，农夫山泉名列前三，东鹏也进入了前十强，国内软饮头部品牌的国际市场影响力提升。95后和00后为食品饮料消费主力，悦己、健康成为重要需求，并且消费者软饮健康化需求逐步升级。青年国潮认可度高，饮料老国牌再迎“春天”。软饮消费高频，价格与口味为新品开发的重点，软饮企业发展需从爆款转向多品类覆盖。
　　天津软饮行业：汇集多个国内外知名品牌，本土品牌山海关已有百年历史
　　2025年，天津市软饮产量为330.21万吨，在全国占比仅为1.84%，但依托于良好的轻工业基础、交通区位优势，以及国家京津冀协同发展战略，促使天津汇集了国内外知名品牌的生产基地，目前西青区已形成饮料产业集聚区。同时，天津市不断强化企业服务能力，推动企业生产基地快速落地。天津市居民消费基础良好，但饮料消费市场显疲软，因此区域市场待深度挖掘，尤其是餐饮渠道未来将成为天津软饮行业发展的重点渠道。山海关汽水是天津市的百年本土品牌，目前在天津空港技术开发区拥有占地面积百余亩的工厂，并以天津市场为基石，以迈向全国为目标。
　　北冰洋“复兴”经验，亦有山海关可借鉴之处
　　北京北冰洋食品有限公司前身成立于1936年，伴随招商引资大潮，1994年公司与外资企业合作，之后品牌逐渐淡出大众视野，2007年，中方成功收回北冰洋品牌，2011年，产品重新进入饮料市场。北冰洋汽水通过4大系统布局，实现对市场的快速抢占：1、保留经典迎合潮流，推动品牌“复兴”；2、强化核心卖点，持续产品创新拓宽边界；3、多元化渠道开拓，破冰东南亚迈开出海第一步；4、年轻化营销与打造品牌文化兼顾。目前，北冰洋汽水在国内北京、安徽、重庆等地区完成生产基地建设，2011年至2023年，北冰洋汽水营业收入额年均增长超过40%。北冰洋汽水与山海关汽水拥有类似的股东背景与品牌历史发展路径，其取得亮眼销售表现的经验，在一定程度上也值得山海关汽水参考。
　　风险提示
　　宏观经济增长不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、软饮产品质量与安全的风险、区域市场竞争风险、企业新品拓展不及预期的风险、第三方数据统计偏差的风险。