2月底以来，受地缘冲突等影响，油气大涨，情绪外溢，煤炭同属能源，也受到一定影响。煤炭替代油气主要路径有化工替代及能源替代两条路线，主要影响动力煤，但由于焦煤兼具能源及工业品属性，进而传导至焦煤，资金及情绪传导明显快于基本面变化。就国内市场而言，其中化工替代效应强于能源替代效应。油气大涨对于焦煤的影响传导链路较长，逻辑也较为复杂。同时需要注意的是，我国煤炭供应以“我”为主，进口作为补充（我国煤炭对外依存度约10%，其中焦煤对外依存度约20%，且焦煤主要来自蒙古、俄罗斯等国，供应较为稳定），当前我国煤炭产量仍有提升空间，且进口蒙古煤维持高位，焦煤供应较为平稳。简言之，能源替代是慢变量，同时从油气涨价传导到焦煤路径较长且逻辑也较为复杂，盘面的大涨提前计价了部分煤炭替代油气的利好，后续核心驱动在于地缘冲突进展及油气价格变化，关注煤炭实际需求增量。