本期投资提示：
　　申购策略观点：本基金发行份额为10亿份，预计2026/3/25询价，区间为4.012元/份4.700元/份。基础设施项目为钱江隧道，位于杭州市东北部，背靠上海基建，是跨越钱塘江的公路货运要道。受益于路网完善及出行需求恢复，2023年起车流量与通行费收入稳步增长。虽因智慧化改造导致成本上升，EBITDA率仍居可比REITs中等偏上水平。受竞品到期免费及周边新项目开通分流影响，预计28年起车流量明显下滑，32年后恢复增长。经测算，项目公允价值38.73～42.16亿元，中性情形下询价上/下限对应IRR为4.14%/6.81%，前者低于可比REITs最新中债IRR均值5.99%；募资额对应27年分派率为10.30%，低于可比最新年化派息率均值11.29%（平安宁波交投REIT为11.59%）。
　　立足区域经济优势，路网贯通推动业绩高增。本基金基础设施项目为钱江隧道，位于杭州市东北部，全长4,450米，双向六车道，收费经营期至2039年4月15日。项目地处长三角核心区，作为跨越钱塘江的公路货运要道，高效连接大江东物流集群与杭州主城及沪杭、杭甬高速路网，辐射杭州、嘉兴、绍兴等经济发达区域，为车流量增长提供有力支撑。受益于路网完善及出行需求恢复，项目23年起车流量与通行费收入稳步增长，23-25年日均交通量为2.58/2.69/3.60万辆，同比+22%/+4%/+34%；通行费收入为3.11/3.27/4.32亿元，同比+8%/+5%/+32%，23年收入增幅较低系当年增量以单价较低的客车为主；其中优惠金额占优比约15%-16%，较为稳定。22-24年，项目因智慧化项目逐步推进实施导致成本提升，EBITDA率由90.89%小幅下滑至89.60%，但仍位于可比REITs中等偏上水平。
　　26年获引流利好，28年起持续承压。目前项目周边主要竞品为下沙大桥（西距约22公里）与嘉绍大桥（东距约29公里），三者作为区域内仅有的三条高速公路越江通道，已共存超过十年，交通分布格局基本稳定。中长期来看，嘉绍大桥、下沙大桥收费期限分别至28年中、29年底届满，目前均无明确改扩建计划，若到期停止收费，将产生明显分流影响。周边规划或在建项目中，苏台高速及桐乡联络线（25H2开通）、柯诸高速（25年底开通）为引流路段，预计将推动项目26年日均车流量实现超20%的增长；而铁路萧山机场站枢纽及接线工程（28年初开通）、杭州中环（30年初开通）、江南水乡旅游线城际铁路（32年初开通）为分流路段。综合来看，项目虽在2026年受益于路网贯通实现显著增长，但后续受分流路网影响预计2028、2029、2030及2032年的降幅分别超4%、5%、9%和0.5%。
　　预期项目公允价值38.73～42.16亿元，中性预期询价上/下限对应IRR为4.14%/6.81%。基于短期（25-27年）因路网完善引流、中期（28-30年）因竞品免费及路网分流、长期（31年起）增长修复的假设，测算项目未来12个月估值区间为38.73～42.16亿元，相比招募书差异为-6.85%～1.39%；中性情形下，询价上/下限对应IRR为4.14%/6.81%，而可比REITs的IRR均值为5.99%。
　　26/27年分派率16.63%/10.30%。2026年、2027年可供分配金额分别为72,422.03万元、44,883.05万元，以募资额43.56亿元计，对应净现金流分派率为16.63%/10.30%，而可比REITs最新年化派息率均值为11.29%（平安宁波交投REIT为11.59%）。
　　风险提示：1）交通量预测结果与实际偏离风险：基于历史数据和区域规划预测的交通量可能与实际车流量存在差异，进而影响收益。2）运营支出增长过快的风险：未来运营支出仍存在过快增长的可能，导致现金流减少。3）基础设施项目所在区域发展不及预期的风险：若区域经济增长放缓或出行需求下降，车流量增长或不及预期。4）固定资产投资手续相关风险：部分历史建设手续缺失，若未来法规政策变化，可能导致负面评价或处罚。