网上申购薄利多销，扩容加速厚利可期。①发行量预计大幅增长：26年开年以来，单月发行数量维持5-6家，审核效率显著提升；后备项目数量充裕，截至目前，北交所已过会未发行项目数量高达38家，预计募资总额140.32亿元。②新股首日涨幅预计收窄：直接定价模式下，首发估值维持历史低位，但是近期新股首日涨幅跟随可比公司PE水平收窄，我们提示，募资额稳步提升的背景下，新股定价的流动性溢价收窄、回归基本面是趋势。③网上中签率预计止跌企稳：中签率下降系25年申购收益下滑的主要原因，展望26年，网上中签率有望企稳在万3水平，一方面，随着首日涨幅收窄、单票收益下行，近期已观察到冻结资金边际走弱；二是，募资额稳步提升，对中签率水平形成支撑。④单户最优产品规模展望1200万元：在现行配售制度下，北证新股申购收益率与产品规模呈二次函数关系，即存在收益率最大化的产品规模（与碎股线相关，通常不超过获配门槛的两倍）。⑤展望2026年，新股网上申购年化收益率测算：中性预期全年网上申购收益为48.60万元，600万/1000万/1500万/2000万申购资金的年化收益率分别为3.60%/3.60%/3.24%/2.43%。
　　深化发行制度改革，关注询价重启机遇。①政策积极表态，重点提及未盈利企业：在2025金融街论坛年会平行论坛上的工作部署，深化新股发行制度改革方面，重点提及未盈利企业上市路径，我们提示，重启询价发行是应有之义。②市值配售讨论度高，但建议谨慎期待：一方面，从推出时点来看，参考沪深市场，往往出现在上证指数的绝对低位；另一方面，市值底仓对北证二级市场的潜在波动影响更大，当前北证自由流通市值仅3000多亿水平。③关注询价重启投资机遇：若北证重启询价，由于采用全额现金预缴款制度，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期1.12亿元），初期参与账户数量和规模可能较少，网下中签率可能很高。中性预期网下中签率0.32%，单只北交所询价新股的预期获配金额为35.84万元/只，网下顶格申购绝对收益为53.76万元/只。
　　战配解禁收益大年，筛选优质在审标的。①战配解禁收益再创新高：2026年至今，合计43家北证战配机构解禁，解禁日整体法浮动收益率高达+392.4%、胜率高达100%。②国资平台/封闭式公募/大型保险公司可积极关注：2025年10月以来，北证战配市场生态变化，以员工持股/券商跟投/国资平台/产业方主导，且战配比例维持10%。③在审标的优选：我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选出14只值得关注的在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素做判断。
　　风险提示：北交所发行速度不及预期、新股涨幅不及预期、北交所新股发行制度变化、新股申购参与账户增长过快等风险