海外航空市场25 Q 4总结
　　全球视角：全球航空运力运量进入常态化增长区间，Q 4全球航空需求增速为25年季度最高。25年全年全球航空旅客周转量（RPK）同比增长5.3%，其中国际RPK增长7.1%，国内RPK增长2.4%；全行业运力投放（ASK）同比增长5.2%，其中国际ASK增长6.8%，国内ASK增长2.5%。全年整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.6%，同比提升0.1个百分点。其中25Q4为全年需求增速最高季度，RPK同比增6.0%、ASK同比增5.7%，客座率升至84.0%
　　美国市场：国际机票收入持续增长，四大航司盈利分化。25 Q3起美国航空客票销售扭转了前两个季度的同比下滑态势，11月虽有政府停摆影响，国际客票收入仍同比保持提升。25Q 4美国四大航运力投放增长高于旅客周转量增长，客座率同比下降，航司盈利分化明显，达美航空净利润同比增长45%，美国航空则下滑83%，较2019年美国航空、西南航空净利润回落；盈利分化背后反映美国航空需求K型复苏特征，高端商务/国际旅行反弹领先，国内大众休闲需求恢复较慢。
　　欧洲市场：航班量稳中有升，票价同比小幅回落。进入2025年四季度欧洲航空市场航班量稳中有升，10月/11月/12月较2019年恢复率分别为102%/100%/101%；2025年11-12月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年下降，分别为- 0.76%/ -5.08%。欧洲代表航司25Q 4盈利分化，IAG净利润同比增长，汉莎航空、瑞安航空净利润则同比下滑。
　　亚洲主要航空市场：延续增长态势，周边市场客流表现亮眼。东南亚及日韩主要机场客流吞吐量同比提升，25年吉隆坡/泰国AOT机场集团/韩国机场/日本机场客流量同比分别增长11%/2%/19%/6%；全球主要中转机场受益于中转客流与本土需求双增长，25年新加坡/多哈/中国香港机场客流量同比分别+3%/+3%/+17%。机队规模方面，亚太地区多个航空市场机队数仍低于19年水平，印尼、泰国较19年收缩明显，而印度航司机队数同比19年增长24%，扩张增速领跑区域市场。
　　投资分析意见：推荐航空板块。当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率水平已经达历史高位，出入境旅客量增长趋势确定，航空板块投资有望迎来黄金时代。近期受地缘冲突影响，油价大幅上涨，航司短期经营面临压力，外部因素冲击不改行业长期供需向好趋势，建议关注底部布局机会。重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　风险提示：需求增长不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率大幅贬值；航空安全事故。