生猪养殖：至暗时刻将至，产能去化提速在即。春节之后，生猪价格加速下跌，3月价格跌破全行业现金成本。向后展望，进入消费淡季，供给压力仍大，预计肥猪价格将继续探底，叠加饲料价格回升，行业现金流压力不断累积，与此同时仔猪价格大概率快速回落，共同催化产能去化的明显提速。
　　农产品：原油价格上行有望扭转农产品价格周期。地缘冲突推升原油价格，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，中国主要农产品价格已持续下跌三年，原油价格中枢上行后，将从生物燃料需求与农资成本端共同支撑农产品价格，粮价周期有望反转。
　　牧业：肉牛先行反转，涨势有望加速；原奶继续磨底，拐点渐近。在经历了前期产能深度去化后，肉牛供给加速收缩的周期有望于2026年逐步开启（2025年来犊牛价格先行反转已验证了这一供给预期）；原奶价格仍在磨底，待产能实质性去化后，有望跟随肉牛开启“肉奶共振”的景气周期。
　　宠物食品：内销成长确定性仍在，静待业绩拐点。国内宠物食品市场继续稳步发展，头部品牌份额继续提升。预计出口业务的下滑逐季改善，报表端业绩增速有望迎来拐点。与此同时，头部企业在功能粮/处方粮上逐步发力，头部企业领先身位有望进一步扩大，自有品牌业务盈利能力拐点值得期待。
　　重点关注上市公司：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、乖宝宠物。
　　风险提示：生猪产能去化不及预期，猪肉价格持续低迷；肉牛价格上涨不及预期，原奶价格持续低迷、产能缓慢去化；宠物食品市场景气不及预期，竞争加剧。