背景：自2026年2月28日美以联合对伊朗发起军事行动以来，冲突已进入第三周，当前处于高强度对峙、持续相互打击、未宣布全面开战的状态。在此背景下，伊朗革命卫队宣布全面管控霍尔木兹海峡，明确禁止美以及其盟友船只通行，同时承诺其他国家船只可正常通航，不受冲突影响。由于冲突发生前中东地区原油海运出口量约为1700万桶/天，即使考虑沙特东西向管道、阿联酋富查伊拉管道满负荷替代补充以及IEA成员国的战略储备释放补充，全球原油日均净缺口仍有约达800万桶/天。倘若地缘局势缓和，如何看待后续油运需求？
　　储存压力下产油国已削减产能，后续复产去库需求可期：倘若霍尔木兹海峡完全封锁，中东产油国的陆上与海上储存能力合计仅能消化约25天的滞留产量，此后或因储存能力限制被迫全面停产。当前受制于储油能力，部分中东国家已经开始削减产油数量，截至2026年3月10日，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特已削减至多670万桶/天的原油产量。而考虑到中东国家的主要财政收入构成，产油国有动力在霍尔木兹海峡封锁解除后尽快复产以修复现金流，因此复产初期较为旺盛上游去库需求或带动运价维持高位。
　　 IEA释放战储对冲原油缺口，疤痕效应影响下游或迎来超额补库：IEA要求成员国必须拥有不少于上一年度90天石油净进口量的战略石油储备。出于应对因美国和以色列军事打击伊朗导致全球石油供应紧张的局面，2026年3月11日，IEA称32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，其中美国释放1.72亿桶原油，预计需要120天完成。当前全球原油日均净缺口约800万桶/天，倘若霍尔木兹海峡封锁1个月，预计全球原油缺口将达2.4亿桶，该部分缺口若要在海峡解除封锁后的6个月内补齐（用于弥补已消耗的战略储备），基本需要额外约40艘VLCC，约占当前VLCC总量的4.4%，占合规VLCC的5.3%。此外考虑疤痕效应催生的下游超额补库需求，中期来看VLCC需求或超预期。
　　投资建议：此前在上游扩产+合规趋严+长锦控盘等多重利好催化下，原油油运行业已步入景气周期，当前霍尔木兹海峡通行受阻所带来的后续潜在超额补库，有望进一步驱动行业景气上行。推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注招商南油。
　　风险提示：原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，环保政策推进不及预期，战争风险等。