核心观点：
　　受2月春节假日因素催化，民航供需双旺，客座率提升至高位，其中国内线增幅拉大，国际线高速追赶。据2月六家上市航司主要运营数据公告，六家上市航司2月总供给与总需求同比各增加12.9%/15.2%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为19年同期的125.2%/127.3%；客座率同比提升1.7个百分点至86.8%，较19年同期提升1.4个百分点。分航线看：国内线供给与需求同比各增加11.4%/12.4%，约为19年同期的130.6%/132.3%；客座率同比提升0.7个百分点至88.2%，较19年同期提升1.1个百分点。国际线供给与需求同比增加16.5%/22.6%，约为19年同期的115.8%/117.9%；客座率同比上升4.2个百分点至83.6%，较19年同期上升1.5个百分点。地区线供给同比增加19.5%，需求同比增加28.8%；客座率同比提升5.9个百分点至81.8%，较19年同期提升0.8个百分点。
　　航司表现分化，春秋、东航客座率领先。据2月三大航主要运营数据公告，三大航2月供需同比各增加13.7%/15.8%，延续修复节奏。其中国内线供需分别恢复至19年同期的134.5%/137.4%。东航客座率持续领先，2月国内/国际/地区客座率同比分别变化-0.1/4.6/4.8个百分点至87.8%/84.1%/85.6%，较19年同期各改善2.3/1.4/5.4个百分点，在三大航中处于领先位置。据2月民营航司主要运营数据公告，春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加9.9%/12.8%，其中国内线合计供需同比增速为11.3%/12.6%，国际线合计供需同比增速分别达到5.0%/13.1%。分航司看，吉祥航空总供给与需求分别恢复至19年同期的149.1%/150.1%，春秋航空总供给与需求分别恢复至19年同期的177.9%/176.9%。
　　票价同比提升，春秋航季总时刻同比收缩，行业供需格局长期向好态势不改。据民航局数据，26冬春航季计划总航班时刻（含国内外航司客货）同比下滑1.9%，其中国内航司总航班时刻（含国内国际地区航班客货）同比下滑1.3%，外航同比下滑8.0%。据航班管家价格数据，2月民航国内经济舱平均票价达987.1元（含税），同比2025年增长21.9%，同比2019年增长8.3%。近期受地缘冲突影响，短期油价增长较快，成本压力提升，但免签扩围、航线修复趋势不改。其中近期欧线价格受中东枢纽冲击影响，需求大幅增长推动中欧航班整体量价齐升，抵消部分油价上涨压力。综合考虑欧线受益情况及国内经营利润兑现情况，建议关注春秋航空、吉祥航空、中国国航（A/H）、海航控股、华夏航空。
　　风险提示。关税政策具有不确定性、经济下行、安全事故、油价暴涨等