事件：2025年3月15日，金斯瑞生物科技发布2025年度业绩。2025年公司实现持续经营业务收入9.60亿美元，同比增长61.4%；2025年公司实现毛利润5.53亿美元，同比增长103.3%；2025年公司实现调整后净利润2.30亿美元，同比增长285.0%。
　　点评：
　　2025年业绩稳健增长，三大业务板块经营趋势全面向好。
　　2025年公司业绩实现稳健增长，主要得益于生物医药市场需求的全面复苏和公司多平台、全球化的业务布局。分业务板块来看，金斯瑞生命科学事业群实现收入5.22亿美元，同比增长14.8%，占比约54%；蓬勃生物实现收入3.89亿美元，同比增长309.1%，占比约40%；百斯杰实现收入0.58亿美元，同比增长7.9%，占比约6%。
　　1）生命科学：2025年金斯瑞生命科学事业群实现收入5.22亿美元，同比增长14.8%，环比2025年上半年同比增长11.3%明显加速；实现经调整毛利2.67亿美元，同比增长12.5%；实现经调整营业利润0.95亿美元。从区域分布来看，2025年欧洲市场增长显著，收入占比从2024年的16%提升至2025年的19%。从客户分布来看，2025年药企和生物科技公司同比增长24.3%（其中TOP 20药企销售额同比增长16.4%），占比约79%；学术客户销售额同比增长14.7%，占比约21%；2025年新增工业客户销售额同比增长32%。2025年经调整毛利率和经调整营业利润率均处于阶段性底部，公司有信心2028年分别提升至53%和20%。我们认为，生命科学事业群是公司实现稳健发展的基本盘，目前已实现从基因到蛋白的全面布局，自动化产能建设趋于完善，有望保持行业领先地位，为公司持续贡献业绩增量。
　　2）蓬勃生物：2025年蓬勃生物实现收入3.89亿美元，同比增长309.1%，如果剔除礼新生物里程碑收入的影响，内生收入同比增长21%；实现经调整毛利2.58亿美元，实现经调整EBITDA 2.24亿美元。抗体蛋白药物方面，2025年新增41个CDMO项目，同比增长46%，新增IND批件14个（累计62个），完成首个海外PC项目及首个海外2,000LGMP生产项目；完成2家跨国药企的多个GMP批次交付。细胞及基因治疗方面，2025年新增60个CDMO项目，同比增长82%，新增IND批件20个（累计87个），2025年新增6个体内CAR-T项目，完成首个商业化质粒与LVV生产项目。平台授权方面，蓬勃生物累计完成16个对外授权项目，其中5个项目处于临床阶段，体内CAR-T和TCE成为重要方向，可供对外授权的在研抗体资产超过30种。我们认为，蓬勃生物是公司增长趋势最好的业务板块，2025年新增订单同比增长22.3%，随着越来越多的项目进入临床中后期，蓬勃有望保持高速增长，同时潜在的对外授权还赋予蓬勃更多期权价值。
　　3）百斯杰：2025年百斯杰实现收入0.58亿美元，同比增长7.9%；实现经调整毛利0.23亿美元，同比增长1.6%；实现经调整营业亏损320万美元。公司战略性研发资源投入加大，2025年经调整研发费用0.11亿美元，AI赋能研发效率提升140%，项目周期缩短至6个月。创新产品实现高速增长，收入占比从2024年的40%提升至2025年的44%，新型植酸酶+淀粉酶实现收入约1500万人民币，天然甜蛋白2025年成功签订12家客户的16个试点订单。我们认为，百斯杰是公司具备高潜力的业务板块，AI正在改变新型酶制剂的研发范式，公司有望凭借前瞻布局实现颠覆创新，打造出领先市场的大品种。
　　2026年业绩指引强劲，展现公司增长信心。
　　2026年公司按照三大业务分别提出明确的业绩指引：1）金斯瑞生命科学事业群目标2026年收入增长15-18%，目标经调整毛利率约52%，目标经调整营业利润率约19%；2）蓬勃生物目标2026年FFS业务收入增长20-25%，目标2027年实现EBITDA盈亏平衡；3）百斯杰目标2026年收入增长10-15%，经调整毛利率约43%。我们认为，和2025年各项业务增长情况相比，公司2026年业绩指引全面加速，展现出更强的增长信心。2025年传奇生物的亏损和减值对于公司利润的拖累较多，根据JPM大会材料，2026年传奇生物预计实现整体盈利，我们推测2026年传奇对公司的利润影响将从负面转为正面。
　　盈利预测：参考公司业绩指引，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.07亿美元、9.48亿美元、11.16亿美元，归母净利润分别为0.91亿美元、1.83亿美元、2.39亿美元，对应的PE估值分别为34.35倍、17.13倍、13.14倍。
　　风险因素：地缘政治及关税不确定性；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；传奇生物扭亏不及预期的风险。