报告摘要
　　全球领先的CRDMO外包平台，细胞治疗产品有望迎来收获。①先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕自生命科学至细胞治疗平台上中下游全产业链领域23年，深植研发创新基因，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖生命科学、生物药CRDMO、合成生物学、细胞基因治疗平台的服务能力，实现为各类生物药提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；②全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司产能在全球均有布局，预计到2025年底全球4大工厂实现全自动化、AI驱动的黑灯生产，到2026年底全球60%的产能由自主化AI智造中心承接，有望进一步实现降本增效，提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。
　　四大板块多轮驱动，长期发展可期。①生命科学研究服务：全球投融资自2023年底逐渐复苏，海外需求呈持续恢复态势，2025Q3全球医药生物投融资额205.6亿美元（+37.3%）。作为公司基本盘业务，公司基因合成业务竞争优势显著，全球市占率约为20-30%。后续伴随基因及蛋白业务持续发力，叠加产能不断落地，生命科学业务长期有望持续稳健增长；②蓬勃生物：生物药CRDMO行业壁垒较高，行业空间广阔，蓬勃生物是全球少数具备自临床前至商业化的全流程一体化生物药CRDMO。公司在服务客户的同时，自主搭建NME平台，积累了丰厚的储备项目，后续随着项目持续推进，项目价值抬升后授权转让有望逐步带来新的增长点；③百斯杰：全球酶制剂市场超百亿美元，百斯杰在国内工业酶领域处领先地位，淀粉酶产品增长持续稳健，后续随着甜蛋白逐步发力，有望解锁第二增长曲线；④传奇生物：CAR-T药物研发火热，预计2035年全球市场规模达879亿美元，公司核心产品CARVYKT疗效优异，全球商业化持续推进，后续随着产能持续落地，期待其加速放量带来增长新动能。
　　盈利预测与估值：结合公司业务布局规划，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.72亿元、51.78亿元、61.29亿元，增速分别为+54.3%、-20.0%、+18.4%；归母净利润分别为2.34亿元、8.38亿元、9.97亿元，增速分别为-98.9%、+257.9%、+19.0%。考虑到公司作为全球头部CRDMO，四大板块协同有望持续带来长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险