1H25非细胞核心业务有望实现盈利：7月22日，金斯瑞生物发布1H25业绩预告：经调整除税前利润为1.75-2.05亿元（美元，下同；上期亏损1.28亿元），其中不包括报告期内应占传奇生物的损益、及因传奇从集团解除合并带来的已终止经营业务亏损。
　　公司分析，利润预计增长主要来自：1）许可收入增加：合作伙伴礼新医药将LM-299（PD-1/VEGF双抗）授权给默沙东，公司预计录得不少于1.82-2.13亿元的许可收入。今年6月，公司在这一合作下已收到约2.14亿元的付款，包括首付款、首个里程碑付款及与抗PD-1单抗相关的分许可收入。2）投资亏损收窄：蓬勃生物A类及C类优先股的非现金公允价值亏损预计收窄至1,310万-1,520万元（上期亏损1.135亿元）。剔除上述影响，我们预计公司非细胞核心业务在1H25取得小幅盈利、整体略超我们此前的预期。
　　 2Q25 Carvykti销售表现超预期：传奇合作伙伴强生宣布，Carvykti 2Q25销售额约4.39亿元，同比/环比增长136%/19%，略超我们和市场此前的预期。其中，美国和美国以外市场销售额分别为3.58亿元/0.81亿元，环比增长13%/59%。持续的快速增长主要来自于早期复发MM适应症治疗份额提升和产能扩大、同时欧洲多国启动商业化并加速渗透目标市场，随着欧美市场新产能落地，我们预计3Q25季度环比增长有望进一步提速。强生继续指引产品峰值销售超过50亿美元，体现其对前线/早期复发MM长期市场潜力的坚定信心。
　　维持目标价和买入评级：我们维持买入评级和28.75港元的SOTP目标价，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复。