事件
　　2026年03月13日，人民银行发布2026年2月份金融统计数据：
　　（1）社会融资规模：2026年2月新增社融23,800亿元，同比多增1,469亿元，与近3年（2023年至2025年，下同）季节性新增规模基本一致；截至2026年2月末，存量社融同比增长8.2%，与2026年1月末持平。从社融结构来看，2026年2月政府债券融资新增14,036亿元，同比少增2,903亿元；企业债券融资新增1,521亿元，同比少增181亿元，仍然低于近3年同期均值2,262亿元的水平；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元；2026年2月三项表外融资减少1,627亿元，同比少减1,918亿元，其中信托贷款新增309亿元，同比多增639亿元；企业票据融资减少1,755亿元，同比少减1,232亿元。
　　（2）贷款投放：2026年2月金融机构口径人民币贷款增加9,000亿元（前值47,100亿元），较去年同期少增1,100亿元，低于季节性表现（近三年同期均值14,233亿元）。其中，企业贷款新增14,900亿元，同比多增4,500亿元；居民贷款减少6,507亿元，同比多减2,616亿元。截至2026年2月末，金融机构口径人民币贷款余额同比增长6.0%，较2026年1月末回落0.1个百分点。
　　（3）货币供应：截至2026年2月末，M1同比增长5.9%（新口径，包括居民活期存款），较2026年1月末回升1.0个百分点；2026年2月末M2同比增长9.0%，与2026年1月末持平；M2-M1剪刀差收窄至3.1%（前值4.10%）。映射到存款端，2026年2月人民币存款新增11,700亿元，同比少增32,500亿元，其中财政存款减少3,500亿元，同比多减16,076亿元，在剔除政府债券融资之后，财政存款减少17,536亿元，同比多减13,173亿元；非银存款增加13,900亿元，同比少增14,400亿元；居民部门存款新增31,100亿元，同比多增25,000亿元；企业部门存款减少26,545亿元，同比多减17,605亿元。
　　观点
　　2026年1月至2月贷款投放平滑、合并看春节因素扰动较小。由于有春节假期错位因素的影响，1月份和2月份融资指标容易出现较大波动，但是2026年1月至2月，春节因素对融资规模的扰动较小，反映出贷款投放节奏更趋平滑：（1）2026年1月至2月，新增政府债净融资2.38万亿元（同比少94亿元）、人民币贷款增加5.75万亿元（同比少增1,248亿元），而企业债券净融资和境内股票融资分别同比多398亿元和195亿元，合计来看，2026年前2个月，社会融资规模增加9.6万亿元，比去年同期多增3,162亿元，实体经济融资结构不仅延续了2025年以来直接融资快速增长的多元化趋势，而且新增贷款和政府债融资节奏更加平滑，春节因素的扰动作用下降；（2）从主要金融指标增速看，2026年政府工作报告强调“灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，由于2026年经济增速目标设定为4.50%-5.0%区间值，同时根据4.0%赤字率规模推算隐含名义GDP增速或为5.0%左右，截至2026年2月末，社会融资规模增速和M2增速分别达到8.20%和9.0%，均高于隐含的名义GDP增速，并且2026年2月企业新发放贷款加权平均利率从1月份的3.20%左右再度回落至3.1%左右，充裕的广义流动性供给和低位运行的融资利率，有助于促进物价合理回升。由于新增贷款投放节奏更加平滑，我们预计2026年一季度新增人民币贷款占全年的比例或也与2025年同期持平于60%左右
　　“两会”后开工复工节奏加快、叠加财政与准财政工具持续发力，3月份贷款融资或季节性冲量。2026年1月至2月，货币政策与财政政策协同发力：货币政策落地结构性工具“降息”、丰富和完善再贷款工具箱；财政政策促消费政策持续发力，财政部部长介绍2026年1月至2月，两项促消费政策合计新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元。
　　展开2026年2月贷款结构来看：（1）非金融企业中长期贷款是贷款新增主力，2026年前2个月，企业贷款增加5.94万亿元（2025年同期新增5.82万亿元），其中非金融企业中长期贷款增加4.07万亿元（2025年同期新增4万亿元），单就2026年2月份看，非金融企业贷款同比多增4,500亿元，其中中长期贷款同比多增3,500亿元。（2）居民部门仍处于“稳杠杆”阶段，2026年2月居民短期贷款减少4,693亿元，同比多减1,952亿元，中长期贷款减少1,815亿元，同比多减665亿元，2026年前2个月，居民部门贷款合计减少1,942亿元（2025年同期为增加547亿元）。随着一次性信用修复政策及促消费等一揽子增量政策推进，居民部门融资或逐步修复。（3）2026年2月票据融资减少350亿元，叠加社融口径未贴现承兑汇票负增长，表明一方面在“承上启下”的2月份，贷款投放节奏更加平滑，银行票据冲量的诉求不高；另一方面2月份经营性贷款推动短期贷款增长，但企业短期融资诉求较低。“两会”后，随着“两重”等项目开工施工节奏加快，叠加货币与财政一揽子政策持续发力，3月份中长期贷款融资和消费贷款或主导贷款投放季节性冲量。
　　货币：M1增速延续回升。2026年2月M1同比增速回升1个百分点至5.90%，传统的春节取现等季节因素并未对M1增速