核心观点：近期国际油价上涨，为中国经济送来了短期改善物价的“蜜糖”，但也带来了成本挤压的“黄连”苦味。我们测算，油价每上涨10%，国内PPI和CPI将分别被拉动约0.42和0.07个百分点，这使得PPI和GDP平减指数有望在今年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而，输入型涨价能否像2022年后的日本一样，带动中国永久走出低通胀，关键不在于外部冲击的强度，而在于能否形成内生的“工资-物价螺旋”。日本之所以能告别长期低物价，是因为进口成本冲击恰逢其劳动力供给触及瓶颈，迫使企业开启加薪抢人模式，从而实现了供需协同涨价。对我国而言，关键是接下来能否启动“工资-物价螺旋”，建议重点关注服务业价格和就业，服务业作为劳动密集型行业，劳动报酬占比显著高于工业，其价格与工资联动性更强，更容易形成正向循环。此外，高油价的“黄连”效应可能向中下游传导，非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运邮政等行业由于价格传导能力较弱，将面临一定的利润压力。
　　伊朗事件以来，霍尔木兹海峡遭遇封锁，国际油价波动加剧，3月9日盘中布油最高一度达到119.5美元/桶，相比1月63.6美元/桶的均价近乎翻倍。油价快速上行如何影响中国经济？我们关注三个问题，一是油价上涨对我国CPI和PPI量化影响多大？二是油价上涨之前，我国物价已经在持续改善，这次会否像2022年俄乌冲突影响日本一样，彻底摆脱低通胀？三是油价上涨对各行业利润影响多大，哪些行业面临成本冲击？
　　1、油价上涨对CPI和PPI的影响多大？
　　（1）投入产出模型：油价上涨10%，PPI上行0.65个百分点、CPI上行0.25个百分点。我们利用2023年投入产出表计算了油价上涨对PPI和CPI的影响。投入产出模型的核心思路是原油作为其他行业的成本投入，油价上涨意味着成本上行，当涨价沿着产业链逐级传递，油价每上涨10%，PPI上行0.65个百分点、CPI上行0.25个百分点。投入产出模型的假设是上游涨价完全能传导至下游、不考虑传导的时滞性、不考虑金融市场和预期的影响，是一种理想化状态，仅从成本传导角度考虑，可能偏大。
　　（2）现实来看：油价上涨10%，PPI上行约0.42个百分点、CPI上行约0.07个百分点；如果按80-120美元/桶的油价范围来看，可以拉动PPI约0.6-2.6个点，拉动CPI约0.1-0.5个点。2016年开始我国确立了成品油调价机制的上下限（40美元-130美元），因此我们用2016年以来的数据建立模型测算，用石油开采行业PPI作为国内油价变量，控制宏观经济变量和平稳性后，油价每上涨10%，PPI上行0.416个百分点、CPI上行0.073个百分点。如果按80-120美元/桶的油价范围来看，相比于2月68美元的均价，增长17%-76%，考虑到国际油价到国内油价的传导系数（历史平均为0.9），可以拉动PPI约0.6-2.6个点，拉动CPI约0.1-0.5个点。
　　2、对后续物价形势的判断：提前走出低通胀，但关键是持续性有多强。
　　（1）PPI最快或在3月转正，GDP平减指数最快可能在Q1转正。目前看3月PPI环比达到0.5%以上，同比即可转正，1-2月均为0.4%，考虑到油价中枢上行，3月PPI同比转正是大概率事件。2月CPI同比涨幅开始超过PPI同比降幅，意味着GDP平减指数已经开始转正，就季度而言，一季度大概率为正。
　　（2）目前物价增速转正只是迟早问题，关键在于持续性，PPI和GDP平减指数的正增长，会否随着成本冲击的结束而结束？这方面，日本的两次成本冲击型涨价提供了很好的借鉴。一是2014年，供给冲击带动日本CPI同比涨至3.4%以上，并持续12个月在2%以上。但由于终端需求不足，2015年下半年日本CPI同比再次降至0附近。二是2022年4月-2025年12月，日本CPI同比已经连续45个月位于2%以上。
　　3、能否像日本一样，依靠“输入型涨价”带动经济走出低通胀状态？
　　（1）回顾日本经验：“输入型”成本冲击+劳动力市场短缺=供需协同涨价=走出低通胀。
　　2022年俄乌冲突爆发，点燃了全球能源与粮食价格的引线，叠加美日利差扩大导致的日元历史性贬值，日本进口物价指数同比一度暴涨超40%。外部冲击彻底击穿了日本企业长期恪守的“不涨价传统”（Normof Zero Inflation），逐渐打破通缩预期。
　　此前国际油价有几次上行，如2007-2008、2011-2014年，为何日本只有2022年才走出通缩？前几次成本冲击，日本劳动力市场“后备军”供给相对充足。虽然过去三十年日本15-64岁的适龄劳动人口数量不断减少，但两大“后备军”弥补了劳动供给的减少，分别是女性和老年人的劳动参与率提高。2013-2019年，日本就业人数年均增长1.2%、75万人，其中15-64岁女性和65岁以上劳动力每年增加77万，是劳动供给的主要来源。
　　成本冲击无法形成“工资-物价”上涨循环。2014年成本冲击带动日本CPI同比涨至3.4%以上，并持续12个月在2%以上。但由于终端需求不足，成本涨价不能转为“物价-工资”循环，随着成本冲击减退、进口价格下行，2015年下半年日本CPI同比再次降至0附近。
　　与此前几次涨价不同，2022年这次“输入型通胀”遇上了日本劳