2月新增社融、新增信贷、M2同比增速和M1同比增速均高于万得一致预期；人民币贷款多增是主要原因，其中企业贷款需求多增，居民贷款需求依然较弱；2月政府债券融资偏弱；居民存款搬家趋势延续，但需要关注3月中东局势变化对人民币资本市场的外溢性影响。
　　 2月新增社融2.38万亿元，较去年同期多增1461亿元，较1月少增4.84万亿元，高于万得一致预期的1.84万亿元。2月社融存量同比增长8.2%，较1月增速持平，略高于万得一致预期的8.1%。2月社融口径新增人民币贷款8484亿元，较去年同期多增1956亿元，较1月少增4.05万亿元。
　　 2月新增社融较去年同期多增，主要是人民币贷款和汇票的贡献。从当月新增规模看，政府债新增1.40万亿元，企业债新增1521亿元；与去年同期相比，多增的分项主要是人民币贷款和汇票；从融资渠道看，直接融资新增1975亿元，较去年同期多增197亿元，表内融资新增8449亿元，较去年同期多增2202亿元，表外融资较去年同期多增1918亿元，主要是汇票的贡献。2月政府债融资较去年同期少增2903亿元，但从1月和2月整体情况看，与去年同期新增规模大致持平。
　　从社融存量结构来看，2026年2月与1月相比，占比上升的是政府债券（上升0.20个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降0.12个百分点）、汇票（下降0.04个百分点）和委托贷款（下降0.02个百分点）。
　　 2月M2同比增长9.0%，较1月增速持平；M1同比增长5.9%，较1月上升1.0个百分点；M0同比增长14.1%，较1月上升11.4个百分点。2月活期存款（M1-M0）环比下降2.48%，定期存款（M2-M1）环比增长1.78%。央行2月在公开市场净投放资金7795亿元。
　　居民新增存款是亮点。2月新增存款1.17万亿元，较去年同期少增3.25万亿元；当月多增的主要是居民存款3.11万亿元和非银存款1.39万亿元，其中居民存款较去年同期多增2.50万亿元，非银存款较去年同期少增1.44万亿元；2月企业存款少增2.65万亿元，较去年同期少增1.76万亿元，财政存款少增3500亿元，较去年同期少增1.61万亿元。受春节假期错位的影响，2026年前两个月存款数据波动较大，从1月和2月整体情况来看，非银存款较去年同期大幅多增，企业存款较去年同期明显改善，我们认为前者主要反映出居民存款搬家的趋势，后者受融资同比多增和政府转移支付共同影响，二者共同作用，推动M2同比增速小幅超预期。
　　企业贷款多增。2月金融机构口径新增贷款9000亿元，其中新增短贷及票据957亿元，新增中长贷7085亿元，居民贷少增6507亿元，新增企业贷1.49万亿元。整体来看，2月新增企业贷款较强，且新增中长贷明显高于短贷，但居民贷款较弱，居民短贷较去年同期少增1952亿元，居民中长贷较去年同期少增665亿元，可能对社零增速和房地产销售数据有所影响。
　　 2026年的货币政策工具不只降准降息。2026年政府工作报告指出继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，货币政策目标仍是保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，值得关注的是，政府工作报告中还提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”、“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”、“畅通货币政策传导机制，充分发挥数据要素、知识产权等无形资产作用”、“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”。我们认为2026年仍有落地降准降息的空间，但考虑到当前准备金率和利率水平整体偏低，因此降准降息的空间明显受限，结构性货币政策工具或在“量”的方面起到更多作用，“价”的方面则一是降低中间费用，二是对相关领域贷款贴息政策的作用。此外还需要关注两个方面，一是3月国际局势变化较大，至今仍有形势发展的不确定性，如果中东局势对国际能源、航运、化工、供应链等方面的影响持续扩大，则可能影响人民币资产价格走向和居民存款搬家的趋势，二是3月生产端和投资端开始进入复工阶段，建议关注复工情况对企业融资需求的影响。
　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。