事件：公司发布正面盈利公告。公司基于截至2025年12月31日止的年度初步经营情况，预计2025年有望实现收入270.0-280.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长223.3%；实现净利润48.0-49.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长229.2%；实现经调整净利润（剔除员工股权激励相关费用影响）50.0-51.0亿元人民币，若取中值估算，同比增长236.3%。2025H2经营业绩若取中值估算，预计实现收入151.5亿元，同比增长203.8%，净利润25.8亿元，同比增长191.7%，增长靓丽。
　　2025年渠道质量再上新台阶，国内进驻更多头部商圈，海外开出品牌首店。2025年公司新增门店10家，其中中国境内强势拓展上海都市圈，开出上海港汇恒隆店、上海IFC店、上海新天地店、上海恒隆广场店，我们认为上海作为国内领先的国际化都市，老铺黄金在该地区能获得多家顶奢商圈认可，充分彰显品牌影响力，未来持续深入渗透上海消费市场，潜力可观；公司于6月开出新加坡金沙购物中心店，出海首战告捷，验证品牌出海潜力，我们预计公司未来将在新加坡、日本进一步扩张，依托国际影响力深筑品牌壁垒。此外，公司在2025年优化及扩容门店9家，支撑老店销售额持续提升。
　　产品方面，持续迭代品牌印记元素，实现十字架、螺钿漆器工艺等创新。2025年，公司一方面持续迭代品牌印记元素，推出新品葫芦宝宝、3号玫瑰花窗、光明女神（蝴蝶元素）、九股玄黑金刚杵等，另一方面公司实现多维度创新，进驻新加坡市场时推出十字架吊坠，此后持续迭代，获得消费者广泛欢迎，反映出品牌天花板不限于具象主题，拥有延展空间；此外，2025年10月，老铺黄金配合上海恒隆广场门店开业，同步推出重磅新品“金胎漆器螺钿十二月花卉纹杯”，公司将漆器工艺与黄金材质结合，创行业先河，也彰显深厚工艺设计底蕴，新品定位器具，未来该工艺有望推广至饰品。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为48.5/75.2/101.8亿元，PE分别为21.4X/13.8X/10.2X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。