事件：公司近日发布公告。1）签订与Leaf Trading（关联公司）的烟草销售框架协议，26-28年年度交易上限分别为670/840/980万港元；2）与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议（公司及中烟北美均为中国烟草总公司附属公司），并上调年度交易上限。根据公司公告，现有采购交易上限25-27年（截至27年11月26日）分别为0.61/0.73/0.88亿港元，25年实际采购金额为0.43亿港元；上调后26/27年（截至27年11月26日）上限分别为4.66/4.90亿港元，较之前分别提升538.4%/456.8%。
　　点评：根据公司公告，年度上限修订基于过往订单、在手订单、预期需求，以及公司自身业务扩张、终端需求增长、产品单价提升，我们认为此次大比例调整交易上限，充分显示公司未来相关业务高增信心。此外，公司提到本次采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充、助力客户结构多元发展，以及吸引更广泛地区的的更多潜在买家。我们预计公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升。
　　经营稳健，承压业务有望复苏。25H1公司烟叶进口/出口收入分别为83.99/11.56亿港元（同比+23.5%/25.9%），卷烟出口/新型烟草出口收入分别为11.56/5.52亿港元（同比+0.8%/-66.5%），巴西经营业务收入为1.95亿港元（同比-50.3%），整体表现稳健，部分业务受外部影响干扰导致承压。我们预计25H2由于季节性影响，烟叶进口或将表现平稳、出口有望延续H1增长态势，卷烟出口&巴西业务增长有望提速、且新烟表现有所恢复。
　　盈利预测：公司作为中烟国际指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，肩负资本运作重责，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛。我们预计2025-2027年归母净利润分别为10.2、11.8、13.1亿港元，对应PE分别为27.0X、23.3X、20.9X。
　　风险提示：地缘政治波动、全球控烟趋严，采购成本提升，新型烟草渗透率提升不及预期。