投资要点：
　　 2025中期业绩符合预期，每股派息持续增长：公司2025年中期营收103.16亿港元，同比增长18.5%；毛利9.46亿港元，同比减少1.8%；归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8%。公司保持稳健增长派息政策，中期每股派息0.19港元，同比增长26.7%。公司中期业绩符合预期。
　　三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为81.4%、11.2%和5.3%，合计达到98.0%；毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0%，合计达到94.3%。
　　烟叶类产品进口业务：公司的烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元，同比增长23.5%，毛利6.87亿港元，同比减少7.7%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价。
　　烟叶类产品出口业务：该业务2025年中期收入11.56亿港元，同比增长25.9%，毛利63.1百万港元，同比增长124.1%，主要由于公司积极拓展新市场新客户，出口数量和单价都有所提升。
　　卷烟出口业务盈利能力持续提升：截至2025年中期公司卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，毛利1.42亿港元，同比增长16.8%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模扩大，以及不断引入新产品。
　　盈利能力仍有提升空间：2025中期公司的毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8%，公司继续优化产品结构和经营模式，除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外，其他业务的毛利率均实现提升。
　　给予“买入”评级：公司业绩稳健，通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东，公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用。我们预计公司2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元，归母净利润分别为9.46/10.63亿港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响