复盘2020~2025年的A股军工，涨幅靠前标的主要依托于：1）市场空间大且处于1-100放量装备的赛道（2020~2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI），2）具备通胀逻辑的环节使得利润弹性更大（2020~2021年的军工电子）或者产业链链主估值提升空间大（2020~2021年的航发动力）。
　　再梳理2022~2025年的美股军工涨幅靠前标的，总结如下：第一，全球地缘冲突常态化、各国军费不断增长的背景下，美国作为全球最大军贸出口国，美股军工股即使当期基本面并未实现高速增长，但是市场仍然愿意给未来若干年确定性的现金流提前定价，美股军工估值快速上涨；第二，对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域企业（军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价。
　　“十五五”国内军工：宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势；中观层面，整体或将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合打开军工企业成长天花板；微观层面，从大空间、高壁垒、高业绩弹性三个角度考虑，重点关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等情况。
　　赛道：重点关注航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天；产业链环节：降价是大趋势，重点关注1）产业链主，基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大；2）通胀逻辑环节，虽然价格在下降，但是由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等。
　　投资建议：寻找大空间、高壁垒、高业绩弹性的投资标的。第一，锚定大空间且即将迎来高景气成长的赛道，包括新航空装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/国产商发、燃气轮机、商业航天等。第二，选择高壁垒、格局好的标的，不仅业绩确定受益于赛道景气成长，估值端也能享受更高的溢价。第三，业绩弹性需要关注高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、治理结构等。
　　1、航空新装备：关注新型号开始使用或者新型号使用量大幅提升的环节，比如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化相关产品，重点关注洪都航空、华秦科技、佳驰科技、光威复材、中简科技、火炬电子、国力电子、智明达。
　　2、导弹：细分型号较多，包括防空、空空、反舰、空地、反坦克、地地等多个类型，建议关注下游涉及方向较广的标的，重点关注菲利华、新雷能、楚江新材、国科军工。
　　3、无人装备：无人装备总装重点关注航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装、纵横股份；中上游企业重点关注睿创微纳、中润光学、力鼎光电。
　　4、军贸：对于国内发展已经趋于稳定的军工企业，军贸是未来最有可能带来新一波戴维斯双击行情的增量，重点关注主机厂和雷达（国睿科技、航天南湖）。
　　5、国产大飞机/商发：最先受益于大飞机产业发展的机体结构企业，包括中航西飞、中航重机、三角防务；远期国产替代空间大的环节，国产商发（万泽股份、航发科技、航亚科技）、机载设备（中航机载）、复合材料（中航高科、光威复材、中简科技）；值得关注的小而美赛道相关企业，北摩高科（起落架）、润贝航科（航空油料）、全信股份（航空线缆）。
　　6、燃气轮机：燃机零部件重点关注应流股份、万泽股份、联德股份、航亚科技、航宇科技、钢研高纳、中航重机、派克新材；燃机整机重点关注航发动力。
　　7、商业航天：国内商业航天产业链，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，火箭端重点关注3D打印方向，卫星端重点关注T/R组件、特种芯片、激光通信等方向，此外太空算力也值得关注。火箭：斯瑞新材、超捷股份；3D打印：银邦股份、华曙高科、铂力特；T/R组件：国博电子、臻镭科技；特种芯片：复旦微电、铖昌科技；激光通信：航天电子、烽火通信；太空算力：顺灏股份、普天科技。
　　8、装备信息化：重点关注军工信息化各个环节标的。芯片：复旦微电、国博电子、臻镭科技、铖昌科技、成都华微、紫光国微；被动元器件/连接器及其他电子器件：陕西华达、中航光电、航天电器、火炬电子、振华科技、国力电子；电源模块：新雷能、爱科赛博；军工通信/电子对抗：海格通信、盟升电子；激光通信：烽火通信、航天电子；军工AI/软件：科思科技、观想科技。
　　风险提示：军工订单、新兴产业发展不及预期，军品价格、原材料价格波动超出预期。