核心观点
　　意料之外的美伊冲突改变年初以来全球复苏交易。油价单周暴涨35%，正在重塑全球流动性主线，几乎牵动所有资产重定价。
　　美伊冲突一开始，资本市场定价避险模式，随着霍尔木兹海峡断运的不确定性，避险模式逐步切换至滞胀模式。
　　最新非农意外录得负增长，恰逢油价暴涨，美国“滞胀”叙事开始蔓延。
　　霍尔木兹海峡牵涉多国利益：美国对中东掌控权、东亚及欧洲能源成本、波斯湾国家财政收入等等。
　　这意味着美伊冲突并不容易随时收场。但也正因霍尔木兹海峡牵涉多国利益，持续大范围断运导致油价持续横在100以上，概率也不高。
　　更有可能的情形是，霍尔木兹海峡航运回不到过去，全球油价需要付出“摩擦溢价”。真正值得关注的是油价中枢上抬对全球的中长期影响。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　A股受伊朗局势影响先跌后修复，沪指全周微跌0.93%。港股大幅调整，恒指跌3.28%。
　　美股受伊朗战争、非农爆冷、私募信贷风险三重冲击，标普500全周跌2.0%，VIX飙升48.5%至29.5。
　　中债震荡偏强，10Y国债利率下行1.3bp至1.79%。美债收益率全线上行，10Y升至4.13%，英日德债收益率同步走高。
　　原油经历历史性一周，霍尔木兹海峡航运近乎中断，WTI暴涨35.6%至90.9美元/桶。黄金受通胀预期压制下跌2.09%，铜价承压跌3.59%。
　　美元避险走强，DXY上行1.4%至98.99；人民币贬值，在岸收6.90，离岸收6.91。
　　一、中国股市：受伊朗紧张局势影响，本周A股先放量下挫、后反弹修复。
　　中国AH股回顾：
　　A股：受伊朗紧张局势影响，本周市场先放量下挫、后反弹修复。行业表现方面，多数板块下跌，石油石化、煤炭、电力及公用事业板块领涨，传媒、计算机和有色金属板块领跌。
　　H股：本周港股调整。本周美伊冲突持续发酵，全球避险情绪升温，恒生指数及恒生科技均大幅调整。细分行业，油价大涨带动油气相关个股表现，此前涨幅较高的科技、有色表现疲弱。
　　中国股市展望：
　　A股：中东冲突延续紧张态势，周五晚间纽约WTI原油期货突破90美元，近期股债汇宗表现均指向市场对伊朗局势持久化开始展露更多担忧。短期内市场风偏或延续降温，高估值成长板块或受情绪拖累，资金将聚焦地缘冲突催化的避险与资源主线。
　　H股：短期维度，当前恒生科技估值再度下探至历史较低水平，但美伊冲突升级、油价暴涨对经济影响存在较大不确定性，若局势明朗情绪回暖，港股或迎来一轮修复行情。但行情持续性仍需关注本轮油价上行的持续性，及对全球经济可能带来的压力，当前市场环境下，红利板块值得关注。
　　二、中国债市：本周债市震荡偏强。
　　债市回顾：
　　本周债市震荡偏强，影响债市的主要因素包括外围地缘冲突以及两会政策预期，短端走势强于长端，10Y国债利率在突破1.8%以后进一步下行动能不足。本周2Y国债利率下行2.75bp至1.33%，10Y国债利率下行1.3bp至1.79%，30Y国债利率下行2.05bp至2.23%。
　　债市展望：
　　两会政策初步落地，短期流动性宽松预期降温，财政发力和经济增速预期两相结合，预计债市维持震荡格局。
　　三、美股：战争冲击叠加非农爆冷，标普500全周下跌2.0%，VIX飙升至29.5。
　　美股回顾：
　　本周美股受伊朗战争升级、关税风险再起、非农就业大幅不及预期、私募信贷基金流动性危机四重因素冲击，波动显著加大。截至周五收盘，标普500报6,740点，全周下跌2.0%；道琼斯下跌3.0%至47,502点；纳斯达克综合下跌1.2%；罗素2000大跌4.1%。
　　板块与个股方面，能源板块受油价飙升提振成为唯一显著正贡献板块；科技板块韧性相对较强，纳斯达克跌幅小于标普。金融板块因私募信贷流动性担忧承压明显，BLK股价周五大跌7.2%至去年5月以来最低。小盘股承压明显，罗素2000全周跌超4%。VIX恐慌指数从19.9飙升至29.5，涨幅达48.5%。
　　美股展望：
　　下周走势高度依赖伊朗/霍尔木兹局势演变。若冲突降级，油价回落将推动风险资产反弹；历史上地缘政治冲击首周标普平均下跌4%，但通常在随后一个月内收复。若冲突升级，油价持续高位将触发全面滞胀交易。风格方面，能源和价值可能继续跑赢科技成长。此外，私募信贷基金风险和新关税落地节奏值得持续关注。
　　四、境外利率和汇率：油价冲击推升利率全周大幅上行，非农爆冷后短端利率周五小幅回落。
　　本周境外利率汇率回顾：
　　本周美债收益率在油价飙升引发的“通胀恐惧”下全线上行。截至周五收盘，2年期、5年期、10年期、30年期美债收益率分别为3.56%、3.72%、4.13%和4.76%，全周分别上行17bp、20bp、17bp、12bp。油价飙升引发的通胀重估是主要驱动力，周五非农爆冷后短端利率小幅回落但未改变全周上行格局。
　　收益率上行呈"熊平"特征：中短端上行幅度（17-20bp）大于长端（12bp），反映市场对通胀上行和美联储推迟降息的定价。
　　本周受到油价暴涨影响，英日德10年国债收益率普遍