资产定价：未出现流动性危机
　　美伊冲突后，市场短期出现股、债、黄金三杀以及美元、油价同步上涨，引发对类似2020年的流动性危机担忧。但过去一周内全球主要资产价格逐步趋稳，表明未陷入真正的流动性危机。对比本世纪主要地缘冲突观察资产表现，本轮冲突后5个交易日美股跌2%（历史均值-0.9%），A股跌0.9%（历史均值-0.2%），原油涨28%（历史均值+4.6%），黄金跌2.2%（历史均值+1.4%），美元涨1.3%（历史均值-0.2%），10Y美债收益率+18bp（历史均值-9.2bp）。
　　石油等大宗商品价格高度取决于霍尔木兹海峡通航情况
　　冲突爆发后，布油自73.2美元/桶升至93.3美元/桶，涨幅27.5%，远高于历史同期均值4.6%。原油价格在冲突初期通常快速上行，随后在预期明确后回调。当前油价核心因素为霍尔木兹海峡通航情况，此为当前美以伊三方博弈关键，难以准确观察其影响。中期看，伊朗或通过控制原油供应推高全球通胀，意加剧美国及盟友滞胀压力，并为特朗普中期选举制造压力。
　　A股短期风险偏好已降至低位，短期业绩验证重要性凸显
　　美伊冲突对A股短期影响主要在风险偏好，中长期则通过地缘、通胀及流动性传导，而当前A股风险偏好已处于低位，本轮冲突后市场回调压力较2月初更为温和：跌停家数峰值低于2月初，两融净流出规模亦逐步收窄。在冲突走向不确定背景下，A股即将进入财报披露窗口，内部基本面验证的重要性超过外部地缘演变，短期视角下应更聚焦于对国内基本面的验证。
　　政策重心从“稳增长”转向“调结构”，基本延续过去一年双宽政策，有助于估值体系稳定
　　2026年经济增长目标设定在4.5%-5%，显示政策重心从“稳增长”转向“调结构”，货币与财政双宽基调延续，利于市场估值稳定。若经济增速趋近区间下限，政策可能二次加码，财政端或围绕服务消费、基建及房地产等内需领域，以强化对实体经济的支撑。
　　保持乐观：年内GDP平减指数回正预期，叠加政策强化对科技创新的支持
　　在现有政策基调下，对股市的乐观态度源于结构优化而非总量扩张。政策重心明确从“稳增长”转向“调结构”，并提出推动价格水平回正，货币政策亦将淡化数量目标。按赤字率与规模倒推，26年价格负增长或结束，企业盈利成为关键。当前A股估值整体处于高位，后续行情需业绩增长支撑。此外，《政府工作报告》强化对科创与未来产业支持，有望提振相关板块风险偏好。
　　直接融资比重持续提升，科创将迎更为适宜融资环境
　　当前资本市场服务新质生产力的制度供给已进入深化期；未来有望进一步将资源引导至科技创新领域，有望强化成长股与科技板块的估值弹性；同时，将通过强监管筑牢风险底线，助力直接融资比重在“十五五”期间持续提升。
　　我们认为，在年报季的业绩考验之下，风险偏好的持续提升可能相对困难，指数可能会进入震荡盘整，重新寻找主线的阶段。建议重点关注以下三个配置方向：
　　（1）26年业绩增长主线：季报期业绩增速预期上修的高增长行业，顺周期（有色、建材、钢铁）+科创（电新、计算机、军工、电子）。
　　（2）近10年市盈率分位数低&股息率较高行业：保险、白电、白酒、调味发酵品。
　　（3）业绩有望持续抬升&估值有空间的重点科技板块：自主可控/创新药/深海科技/新能源车/区块链/量子技术。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。