伊以冲突对全球流动性造成冲击
　　伊以冲突局势升级，伊朗对霍尔木兹海峡进行管制，虽未彻底切断中东核心能源通道，但其引发的即时性地缘风险溢价显著扰动了全球原油市场情绪。叠加美联储降息预期重构与美元波动率上升，市场对地缘事件的定价效率显著提升。而A股在冲击中展现出良好的韧性和对事件的快速定价，在全球市场中居于前列。本次冲突背后，蕴藏着市场的三大预期差：（1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”；（3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。
　　以史为鉴——俄乌冲突的经验
　　俄乌冲突与近期中东地缘危机恰巧都在二月底升级，对于市场来说都是具有较大冲击力的“黑天鹅事件”。两次事件的突发性与烈度均远超市场预期，其核心传导机制具有明确的共性：首先，冲击核心均指向全球能源供应的关键，引发原油价格的大幅上行，重构了全球通胀预期曲线。其次，冲击通过“通胀-货币政策”链条传导，强化了对于滞涨的担忧和“高利率维持更久”的宏观叙事，在短时间内压低了权益资产的估值容忍度。
　　本轮几个不一样的点：当时存在疫情的冲击，本来也处于盈利下行周期；当时是美联储加息元年，全球流动性本就偏紧；大规模的军事冲突当时更为“高敏”。而这几年频繁的地域摩擦，市场已经有了比较强的适应力。因此目前能见到的线索下对于权益市场的定价冲击将比俄乌时候更温和，且修复速度更快。
　　珍惜预期差砸出市场“黄金坑” 
　　3月3日，包括A股在内的亚太市场大幅调整，让不少投资者感受到了丝丝寒意。但我们认为当前的风险主要来自于外部流动性的瞬间冲击，而A股本身的韧性与健康度依然处于高位。而且面对本轮黑天鹅事件，我们有着“三大底气”：（1）本轮冲击和俄乌冲突相比规模与烈度不可同日而语，且市场已经建立的对应的应对规则；（2）国家队“弹药充足”，“以我为主”信号明确；（3）监管层不急于扭转方向，核心意志或仍在压低市场斜率，引导市场走出慢牛节奏。但是随着牛市的推进，2026年和2025年相比不再是高斜率的估值牛市，可能出现以估值修复减慢、风格切换频繁以及α属性更强的结构慢牛。
　　投资思路：策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会
　　①AI科技：ΔG+利润再分配：算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）；②涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材；③2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；④内需结构转型+消费复苏：高端商业物业、餐饮、旅游；⑤高股息的配置价值提升：考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。
　　风险提示：地缘政治冲突旷日持久或出现超预期因素；宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。