3月5日周大福出席了我们组织的2026年春季策略会，会上公司就品牌转型、门店提效、产品结构优化、海外市场拓展等进行了交流。我们认为近期金价高位波动对内地金饰需求（尤其是计重类产品）形成一定扰动，而港澳地区及海南免税渠道凭借价格优势，销售表现靓丽；后续随着金价趋稳，消费需求有望逐步释放。周大福作为行业龙头，区域和渠道布局全面，有望凭借差异化产品矩阵和品牌价值彰显经营韧性。
　　核心亮点：
　　1、金价高位波动对行业需求形成阶段性扰动，香港/澳门/海南等渠道表现亮眼。春节是我国黄金珠宝传统消费旺季，婚嫁、节日礼赠、悦己等需求共同催生买金潮。2026年以来，金价高位上涨后出现大幅波动，我们预计内地黄金珠宝行业终端零售有所承压，尤其是价格敏感型消费者出现一定的观望情绪，后续消费需求有望随着金价趋稳逐步释放。周大福作为行业领先品牌，凭借差异化的产品设计与品牌价值，需求韧性较强，且品牌的区域和渠道布局广泛，我们预计中国香港/澳门以及海南免税等渠道有望凭借价格优势实现良好增长。
　　2、聚焦单店经营质量提升，门店调整有望逐步放缓，并开启国际布局。截至2025年12月31日，集团在内地/港澳及其他市场共有门店5650/163家，其中周大福珠宝在内地门店数较FY25末减少841家。展望FY27，我们预计关店数量有望逐步放缓。同时，集团选择高线城市的优质商圈有序开设新形象店，通过优化门店陈列、增设VIP室等提升客户体验，我们预计店效显著优于周边传统门店。同时，集团发力国际扩张，现阶段聚焦发展东南亚和澳洲市场，已于2026年初进驻泰国曼谷地标购物中心暹罗百丽宫，年内有望于澳洲开设新形象店，加速全球布局。
　　3、加强标志性产品系列推新，打造差异化产品矩阵。传承系列作为周大福的核心产品系列，多年来保持热销，FY25内地零售额贡献为39%。自2024年集团启动品牌转型以来，陆续推出的以定价发售为主的传福、传喜系列（多采用硬金工艺）、故宫系列（多采用古法黄金工艺）于FY25销售额约80亿港币，我们预计FY26销售额有望进一步提升，并为集团毛利率提供支撑。同时，IP联名产品表现靓丽，周大福近期携手香港迪士尼乐园打造首个盲盒系列、与华为联名推出黄金耳机挂件等，有效触达年轻客群，提升周大福品牌认知。此外，集团全品类布局广泛，涵盖高级珠宝与大众市场，并将黄金与翡翠等材质结合，创新产品设计，夯实品牌的行业领导地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司FY26-FY28归母净利润预测为81.2/89.1/99.0亿港币。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值12倍，考虑到周大福作为行业龙头，同店销售持续向好，渠道调整有望助力盈利质量提升，我们维持目标价19.4港币，对应FY27（2026年4月至2027年3月）为22倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店调整计划不及预期