本报告导读：
　　中国内地高毛利率定价产品占比提升。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。预测2026-2028财年归母净利润为88.30/100.61/111.53亿港元，参考可比公司估值，给予2026财年22倍PE，目标价19.8港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2025年10-12月主要经营数据，FY26Q3集团零售值同比+17.8%，其中：中国内地同比+16.9%，港澳及其他市场同比+22.9%。
　　同店销售环比改善，中国内地定价首饰占比提升。①同店销售：FY26Q3中国内地直营同店销售+21.4%，其中定价首饰同店+53.4%，计价黄金首饰同店+13.1%；内地加盟店同店销售+26.3%；FY26Q3港澳同店销售+14.3%，其中定价首饰同店-14.9%，计价黄金首饰同店+43.2%；②品类结构：FY26Q3中国内地定价首饰零售值同比+59.6%环比加速，内地定价首饰零售值占比40.1%/同比+10.7pct；FY26Q3中国内地计价黄金首饰零售值同比-0.6%，内地计价黄金首饰零售值占比56.8%/同比-10.0pct；FY26Q3港澳定价首饰零售值同比-7.1%，占比29.8%/同比-9.6pct；FY26Q3港澳计价黄金首饰零售值同比+46.7%，占比65.4%/同比+10.6pct。
　　线上增长强劲，线下门店仍在调整。①线上：FY26Q3中国内地电商零售值同比+25.3%，零售值占比7.4%，销量占比17%；②线下门店：截至FY26Q3周大福珠宝门店数5585家，FY26Q3净减少229家，FY26Q1-3累计净减少838家。截至FY26Q3集团总门店数5813家，FY26Q3净减少228家。
　　风险提示：金价波动影响销量、同店恢复不及预期等。