核心观点：
　　事件：公司发布FY26中期业绩（2025.4.1-2025.9.30），FY26H1收入389.9港元，同比降低1.1%；经营利润68.2亿港元，同比增长0.7%；经营利润率同比增加0.3pp至17.5%；归母净利润25.6亿港元，同比基本持平。公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率85.7%，延续高分红回报股东；同店方面，内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同店销售同比增长4.4%。
　　定价首饰销售表现突出，支撑盈利能力保持较强韧性。FY26H1内地定价首饰同店销售同比增长8.3%，计价黄金同比增长3.1%；港澳及其他市场定价首饰同店销售同比增长6.1%，计价黄金同比增长8.5%。价格方面，定价黄金/计价黄金同店均价增长显著，镶嵌类均价相对稳健。得益于标志性产品高增，公司上半财年定价首饰零售额同比增长9.3%，收入占比由27.4%提升至31.8%，支撑毛利率维持在约30.5%。
　　门店网络持续优化，店效提升是核心发力点。截至FY26H1，公司门店数6041家，较期初净关603家。公司持续推进低效门店出清与高店效形象店布局。FY26H1新开门店月均销售额可达130万港元，较FY25H1新开门店同比增长72%。10月以来公司终端保持高增态势，10月1日至11月18日公司零售值同比增长33.9%，增幅环比较7-9月（4.1%）显著加快。同店方面，内地同店销售同比增长38.8%，其中定价/计价黄金首饰同比分别增长93.9%/增长23.0%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司FY26-28财年分别实现归母净利润79.9、90.26、98.18亿港元，同比增长35.0%、13.0%、8.8%。参考可比公司估值，给予公司26财年25x PE，对应合理价值为19.99港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。若宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；市场竞争加剧，各品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。