周大福公布3QFY26（2025年10-12月）经营数据：集团零售额同比+17.8%（增速环比+13.7pct），其中中国内地/中国港澳及其他市场同比分别+16.9%/+22.9%，增速环比分别+13.9pct/+11.5pct。季内集团各地区同店销售增速环比进一步加快，主因消费者逐步接受高金价，尤其是中国内地定价首饰销售表现亮眼。随着黄金珠宝的春节消费旺季即将到来，以及集团在标志性系列产品方面不断发力、渠道优化稳步推进，我们看好周大福基本面持续向好，维持“买入”评级。
　　珠宝消费氛围回暖，内地及港澳同店销售增速环比提升
　　得益于期内金价快涨及居民珠宝消费热情回升，3QFY26集团在中国内地和港澳的同店销售增速（SSSG）全面加速。3QFY26中国内地/港澳SSSG同比分别+21.4%/+14.3%，增速环比分别+13.8pct/+8.1pct。分产品看，内地计价黄金首饰/定价首饰SSSG同比分别+13.1%/+53.4%；港澳分别+43.2%/-14.9%，其中定价首饰下滑我们预计主要受K金镶嵌产品营销活动错期带来的高基数影响。分门店类型看，内地直营店/内地加盟店/香港市场/澳门市场SSSG同比分别+21.4%/+26.3%/+10.1%/+31.3%，增速环比提速13.8/17.7/6.9/14pct。集团的同店销售增速进一步加快，内地定价首饰表现亮眼，贡献核心增长动力。
　　中国内地定价首饰零售值占比进一步提升至40%，支撑毛利率韧性
　　集团持续稳步推进品牌转型，优化门店产品结构。季内集团推出的标志性系列传福系列各款新品销售表现靓丽，同时携手香港迪士尼乐园打造首个盲盒系列，有效触达年轻客群，实现品牌影响力与客群结构的双重优化。在周大福标志性系列（故宫/传福/传喜系列）和翡翠产品等带动下，以及季内定价首饰涨价预期激发消费者购买热情，3QFY26中国内地定价首饰的零售值占比为40.1%，同比提升10.7pct，支撑集团毛利率韧性。
　　现有市场门店网络持续优化，并同步开启国际扩张
　　集团延续渠道优化策略，关闭低效门店、开设新形象店，专注单店店效与盈利能力的提升。截至2025年12月31日，集团在内地/港澳及其他市场共有门店5585/228家。3QFY26集团新开48家店、关闭276家店，净关店228家，净关店速度有所放缓（2QFY26净关296家）。随着低效门店逐渐出清，我们预计FY27公司净关店率有望下降。同时，公司开启国际扩张，期内首家东南亚新形象店落地新加坡樟宜机场，2026年初进驻泰国曼谷地标购物中心暹罗百丽宫。集团后续亦计划在澳洲、北美及中东市场拓展零售网络，积极拓展高潜力新市场。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司FY26-FY28归母净利润预测为81.2/89.1/99.0亿港币。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值14倍，考虑到周大福作为行业龙头，同店销售持续向好，渠道调整有望助力盈利质量提升，我们维持目标价19.4港币，对应FY27（2026年4月至2027年3月）22倍PE（前值为FY2624倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展进度不及预期。