事件：2月制造业PMI季节性回落，其中生产指数降至收缩区间，出口端承压，企业补库意愿偏弱。同时，服务业PMI仍处于收缩区间、建筑业景气度续降，仍需加码推进各项稳经济政策措施。2月制造业采购经理指数为49.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为49.5%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点。
　　制造业：出口端承压，价格指数表现分化
　　2月制造业PMI季节性回落，较上月下降0.3个百分点，连续2个月处于收缩区间，环比弱于春节季节性（2016-2025年春节所在月份环比均值为-0.1个百分点）。
　　1、生产：生产指数降至收缩区间，但表现强于季节性。
　　2、需求：季节性因素影响继续显现，出口端承压，企业规模分化加剧，新动能整体继续稳中有增。
　　3、价格：受部分大宗商品需求季节性放缓以及制造业企业原材料采购活动收紧等因素影响，价格指数一降一平。
　　4、库存：企业补库意愿偏弱，采购意愿下降。
　　非制造业：服务业PMI收缩放缓、建筑业景气度续降
　　1、节日消费效应显现，服务业PMI收缩放缓。2月，春节消费效应有所显现，相关消费服务业景气水平上升是稳定服务业景气水平的主导因素。但资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。
　　2、建筑业景气度续降。2月，受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑企业施工活动和项目需求仍延续淡季特征，建筑业商务活动指数环比下降0.6个百分点至48.2%；分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业景气水平较上月均有下降。
　　点评：资金面边际转松，叠加PMI有所走弱，债市维持偏强震荡。3月，资金面整体保持合理充裕，前日央行公告2月公开市场国债买卖净投放500亿元，规模整体保持平稳。叠加地缘局势扰动、PMI走弱，债市偏强震荡。当前市场关注两会期间货币政策与财政政策相关表述，预计政策仍将延续灵活调整。策略上建议逢调整适度拉长久期，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、地方债-国债利差、30Y-10Y期限利差等。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。