核心结论
　　一、美国关税政策反复的影响。2026年2月美国联邦最高法院以6:3的压倒性票数裁定，特朗普政府依据IEEPA推行的大规模全球关税措施无效。
　　关税收入的减少对本就承压的美国联邦财政将形成巨大冲击，可能进一步扩大财政赤字、加剧政府债务压力。若IEEPA关税停收以及退款冲击，赤字率大概率再抬升0.5个百分点以上，使2026财年赤字率逼近6.4%，或降低政府在公共服务与产业政策上的投入能力与操作灵活度。
　　在新的、具备长期合法性的贸易政策工具完全落地前，美国主要贸易伙伴普遍存在放缓执行节奏、推迟承诺落地、提高谈判要价的动机。主要贸易伙伴对美国政策的长期可信度显著下降，或更倾向于在后续协议中保留政策弹性、并加快转向区域自贸协定等更具规则稳定性的合作框架。
　　目前来看，关税反复对通胀的影响相对有限。一是企业已将长期关税成本计入定价体系，即使平均关税下调，后续实际现实中价格下调慢于关税；二是部分进口商品供给集中度高、议价能力强，成本下降红利本来也并不会完全传导给消费者；三是白宫仍可以继续通过其他法律条款推出替代性关税，使得市场对关税反复的预期难以彻底消退。
　　对于市场来说，关税反复抬升政策不确定性溢价，压制风险偏好。一方面，美国替代关税方案的落地进程、301调查的推进节奏，或将持续影响市场对贸易政策的预期；另一方面，退税落地的具体安排、美国财政收支平衡状况，以及美联储货币政策与财政政策的协同性，将进一步调整市场对美元、美债的定价逻辑。
　　二、中观产业跟踪：高频数据受春节假期存在较多噪音。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，趋势上当前上游景气依旧处于高位，中游制造相对降温，下游整体震荡偏弱，格局没有发生太大变化。价格观察方面，近期上游（原油链、有色中锂、银、稀土）与内存走势强势，一方面美伊地缘局势扰动原油价格，油轮运价强势；此外化工板块结构性表现，国内多家钛白粉龙头企业陆续发布公告宣布涨价。
　　三、大类资产观察：截至2月27日，A股好于港股，海外风险资产涨跌不一。从国内层面来看，中国人民银行宣布为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是时隔近3年半央行再次使用该工具。另外，近期地方两会密集落地相关举措，落实中央经济工作会议“坚持内需主导，建设强大国内市场”部署，推动消费升级与有效投资双向发力，提振风险偏好。
　　风险提示：美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发。