核心观点
　　难以预测的地缘局势之外，全球复苏周期的逐步启动或许更加值得重视，大宗商品或将优于权益资产，重点关注制造业上行周期下铜的配置机会。
　　全球复苏周期正在逐步启动，重视铜的配置价值。
　　我们构建的宏观因子体系中，全球景气因子自2025年10月触底以来，已连续4月上行。从最新数据来看，2月美国制造业PMI维持高位，而欧元区制造业PMI也同样修复至荣枯线以上。其中，美国制造业PMI分项中，新订单改善幅度明显强于产出，这反映出下游需求的趋势性回暖。尤其值得重视的是，近期美国财政仍处收缩趋势，这可能意味着在前期持续降息的影响下，美国经济的内生动能正在被逐步激活。若后续特朗普政府在中选压力下再度加码财政刺激，则可能进一步强化经济周期的上行趋势。
　　在此背景下，无论伊朗局势如何演绎，中期来看，大宗商品的投资性价比可能均将优于权益资产。1、极端情形下，若伊朗局势超预期恶化，对应油价飙升，全球经济出现滞涨风险，此时油、金有望表现占优，而权益资产受风险偏好及流动性环境下行冲击，可能出现一定幅度调整；2、基准情形下，若伊朗局势边际缓和，定价逻辑重回基本面，则油、金或将调整，铜等与经济周期强相关的工业金属有望走强，权益资产初期有望走强，但随后可能受到降息预期降温压制。综合来看，虽然我们无法预测地缘政治走向，但方向上来看，大宗商品的主线地位或将确立，而铜价走势历史上与全球景气周期高度同步，建议重视铜的配置价值。
　　美股虽近期表现偏弱，但下行空间可能有限。
　　近期受地缘风险、AI叙事裂痕等因素影响，美股走势偏弱，引发部分投资者担忧。但我们认为，美股中期走势整体受经济基本面影响较大，目前我们构建的美股择时监测体系中，景气度分项仍然在持续上行，最新值已位于滚动5年的60分位附近。而2004年至今，当景气度分项指标位于50以上时，除了2020年初的极端情形外，美股极少出现持续大幅回撤。因此，景气周期上行有望对美股形成支撑，若受外生冲击影响出现调整，则可能对应较好布局机会。
　　大类资产配置策略2月收益-0.2%，最近1年收益11.9%，最大回撤2.7%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略2月收益-0.2%，最近1年收益11.9%，最大回撤2.7%。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策。