核心观点
　　融合了景气度、拥挤度、量价、风格等信息的五维行业配置框架综合表现亮眼，2020.1-2026.1期间，多头组年化超额31.5%，月度超额胜率69.4%。
　　在宏观经济新常态下，仅依赖中观景气变动无法提供足够稳定的行业配置建议。
　　我们在2023年8月外发报告《行业基本面量化投资框架》中，系统性构建了基于中观高频数据的行业配置体系。样本外跟踪至今，我们发现该策略自2024年起有效性明显下降，相对中证800的超额收益基本走平。我们分析认为，景气投资策略的底层假设是行业景气的趋势性在未来一段时间内可以延续，而当经济周期本身的趋势性不明显时，基于当期景气度外推未来景气度变得困难，景气投资策略因而易于失效。而2024年至今，国内经济持续处于磨底状态，周期性减弱，因此策略整体表现较弱。
　　基本面之外，引入交易、量价、风格等不同维度信息，共同判断行业投资吸引力。
　　在中观景气维度之外，本文中，我们额外引入分析师Alpha Capture、交易拥挤度、量价、风格适配度四个核心维度，构建五维行业配置框架：
　　1、分析师Alpha Capture：中观景气模型无法覆盖全部行业，例如计算机、传媒、医药等行业缺乏可供跟踪的中观数据。因此，我们可以从分析师一致预期数据入手，进行信息补充。我们以行业一致预期净利润FTTM环比增速的时序分位数，判断行业当前景气预期的变化，回测期内多头组年化超额6.5%，空头组年化超额-9.3%。
　　2、交易拥挤度：景气、量价等策略从底层逻辑上来说，往往都是做趋势动量，这类策略在交易结构过度拥挤时容易出现动量崩溃，因此在综合评价的过程中，与之互补的风险预警信号就显得尤为重要。我们根据成交占比、筹码盈利比例等指标综合构建拥挤信号，当行业拥挤度指标超过滚动3年的95%分位数时，未来表现容易偏弱，回测期内高拥挤行业组合年化超额-13.7%。
　　3、量价评分：我们在浙商金工量价因子库中选取残差标准差、尾盘成交占比等8个量价因子，由个股因子聚合至指数后，综合形成指数的量价评分。回测期内，多头组年化超额18.9%，空头组年化超额-12.5%。
　　4、风格适配度：有些时候，市场风格对行业走势的影响较为显著，当行业普遍缺乏基本面逻辑时，与市场强势风格的适配程度，也可能成为影响行业走势的重要因素。我们分别根据此前报告中构建的游资活跃度指标和ETF风险偏好指数判断大小盘及高低估值风格的相对强弱，并根据行业指数在这两类风格上的暴露强度综合计算行业与当前强势风格的适配程度。回测期内，多头组年化超额10.0%，空头组年化超额-14.7%。
　　2020年以来，五维行业配置模型多头组年化超额31.5%，空头组年化超额-18.3%。
　　我们将不同维度的信号均处理至[-1,1]区间，由于中观景气及一致预期景气两个维度均刻画的是行业基本面，我们对这两个维度分别设置50%的权重，其余三个维度为100%权重，加权相加后即可得到行业最终的综合评分。2020年以来，综合评分指标rankIC均值达0.162，ICIR达2.31，多头组年化超额31.5%，超额收益月胜率69.4%，空头组年化超额-18.3%，超额收益月胜率25.0%。分年度来看，策略2024年表现不佳，其余年份均能实现较为稳定的超额收益。
　　风险提示
　　1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、平滑参数等超参数设定对模型结果存在一定影响；3、策略历史回测数据不代表未来运作的实际效果或可能获得的实际收益。