核心观点
　　联储转向边际紧缩的概率较低，全球宽松共振的核心叙事尚未被破坏，但同时，也需注意到美国经济在财政退坡背景下的边际改善，若美国经济内生动能启动，可能增强美股、同时削弱黄金的投资逻辑。短期来看，维持看好A股、美股，黄金可能需要转为震荡思维应对市场的大幅波动。
　　联储转向边际紧缩的概率较低，全球宽松共振的核心叙事尚未被破坏。
　　近日，特朗普提名凯文·沃什担任联储主席，其“降息缩表”的核心主张引发投资者对全球流动性边际收紧的担忧，以贵金属为代表的全球资产出现大幅波动。不过，其缩表主张可能面临较强的现实约束。其一，在此前经历长期缩表后，2025年下半年以来，SOFR-ONRRP利差明显走阔，显示美国银行间市场流动性水平已经略显紧张，这已经使得美联储于2025年12月重启购买短债，若再度转向缩表，可能在一定程度上引发流动性危机；其二，中选年背景下，美国财政支持力度可能难以明显退坡，而2025年以来，美国长期国债拍卖竞拍倍数持续走低，显示市场对长期美债的需求明显回落，若此时联储进一步缩表，可能推动长端国债利率大幅走高。因此，综合来看，美联储当前可能并不存在缩表空间，支撑近期全球资产上行的全球宽松共振叙事尚未被破坏。我们的模型监测结果显示，全球景气周期维持上行，全球货币周期亦维持宽松，模型对A股、美股、铜等重要资产均维持看好。
　　黄金近期的大幅波动可能主要源自微观交易结构再平衡。
　　近期美债利率的表现较为平静，这可能从侧面说明了市场目前对联储政策转向的预期并不强，因此主导黄金价格大幅波动的核心因素可能是过度超涨后的微观结构再平衡。我们观察到，从近期的参与者结构上看，COMEX黄金期货的非商业多头净持仓（主要是金融机构）位置并不高，而非报告多头净持仓（主要为散户等资金体量较少的投资者）明显上行。另外，国内外黄金ETF近期均出现了大幅资金流入，这均显示散户资金对近期黄金的极致行情可能起到了重要的推动作用，从而可能加剧了黄金价格的波动。
　　不过，潜在的变化也在孕育，经历持续降息后，近期美国经济的“财政依赖性”明显减弱。
　　在财政刺激力度边际回落的背景下，美国经济数据出现了明显改善，例如1月ISM制造业PMI指数、密歇根大学消费者信心指数均大幅修复，2025年12月成屋销量也创下2023年4月以来新高。我们构建的美国经济景气指标自2025年下半年起与美国财政赤字出现了明显的背离，这可能意味着美国经济的内生动能正在被逐步激活，美国赤字率可能将逐步进入下行通道。若这一趋势后续得到数据的进一步确认，则意味着美元信用的修复，黄金的投资逻辑将出现弱化。因此，综合来看，黄金可能需要转为震荡思维应对市场的大幅波动。
　　大类资产配置策略1月收益2.7%，最近1年收益10.9%，最大回撤2.9%。
　　我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。策略1月收益2.7%，最近1年收益10.9%，最大回撤2.9%。
　　风险提示
　　1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。4、黄金价格存在大幅波动风险，投资者需审慎决策