核心观点
　　本报告中，我们继续就如何管理指增超额回撤进行研究。核心结论是：根据个股残差波动率进行分域管理，放宽低波个股偏离约束，收紧高波偏离约束，对超配/低频限制进行独立管理，可得到更优收益风险组合。
　　风险来源于阿尔法，适当的风格敞口是必要的
　　阿尔法因子，无论基本面还是量价，多数与动量、波动率、流动性、市值存在较强相关性。例如成长，其与动量、波动率、贝塔、流动性存在显著正相关关系；超预期，与动量也存在较强的正相关性。
　　个股权重偏离是更有效的抓手
　　收益维度，严约束风格敞口会较大程度上降低长期超额表现；风险维度，风险因子解释度导致中性化敞口仍不足以有效平滑波动。个股权重偏离作为风险/收益的本质来源，对其进行针对性管理，可操作性和效果更好。
　　优化：残差波动率分域管理
　　超配/低配标的池内因子有效性反转，是回撤的直接原因。在无法预判风险的前提下，降低发生时的影响更有价值。以残差波动率为划分指标，对高、中、低波股票池个股权重偏离进行分域管理。从结果看，可在较小影响长期超额的前提下，降低组合波动和回撤大小。
　　风险提示
　　收益指标等指标均限于一定测试时间和测试样本得到，收益指标不代表未来。数据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。