中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年3月2日发布的题为《New productcycle》的报告，百济神舟（BeOne） 2025年四季度业绩表现分化，销售额同比增长32.8%，超市场一致预期。因一次性减值影响，净利润不及预期。管理层预计公司2026年销售额为62亿-64亿美元，意味着约20%的同比增速。中信里昂认为公司未来具备健康的后期催化因素，包括BCL-2、BTKCDAC和CDK4。
　　产品销售额表现强劲
　　百济神舟于2月26日公布业绩，2025年四季度收入同比增长32.8%至14.98亿美元，优于市场一致预期；净利润录得6,700万美元（2024年四季度亏损1.52亿美元），但因一次性股权投资减值费用而低于预期。产品收入同比增长32.1%，主要受Brukinsa（百悦泽）驱动——该产品销售额同比增长38.4%至11.46亿美元。管理层给出2026年收入指引62亿-64亿美元，GAAP经营利润7亿-8亿美元。
　　新药周期即将开启
　　BCL-2抑制剂sonrotoclax于2026年初在中国首次获得复发/难治性套细胞淋巴瘤（MCL）和慢性淋巴细胞白血病（CLL）的全球批准。美国FDA对复发/难治性MCL的审批决定预计将于2026年上半年作出。公司已启动全球III期试验，评估固定疗程百悦泽+sonrotoclax（ZS方案）与acalabrutinib+venetoclax（AV方案）在一线CLL治疗中的头对头对比，旨在将ZS方案定位为更有效、更安全且更便捷的全口服治疗方案。BTKCDACBGB-16673持续进展，管理层重申有望在2026年下半年提交末线CLL的加速批准申请。CDK4抑制剂BGB-43395计划于2026年上半年进入III期临床，用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌治疗。同时，百济神舟后期管线持续拓展，B7-H4 ADC和GPC3×4-1BB双抗均有望在未来12个月内进入关键临床阶段。
　　催化因素
　　预计BCL-2抑制剂sonrotoclax有望于2026年上半年获得全球批准，BTKCDACBGB-16673可能于2027年获批。
　　投资风险
　　药物研发存在多重风险：首先，临床试验可能无法按计划完成入组或出现延迟，临床前/临床数据可能显示不利的安全性及有效性特征；其次，药品研发及商业化受严格监管，候选药物存在无法获得监管批准的风险；第三，公司产品可能存在单药治疗未显现但在联合用药时出现的不良反应，可能导致监管审批延迟或禁止上市；最后，商业化风险包括药物可能无法获得患者/医生认可，且公司可能缺乏自主药物推广经验。