中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月26日发布的题为《Resilientgrowth》的报告，携程集团在2025年四季度总收入/调整后息税前利润同比增长21%/16%至154亿元/32亿元。受强劲需求与价格复苏推动，2025年四季度国内旅游业务实现近中双位数同比增长，国际业务保持约60%快速增长。分析预计2026年国内旅游需求将保持强劲且价格持续上涨，但反垄断调查的不确定性可能对携程抽佣率与利润率构成压力。
　　国内与国际业务共同推动四季度强劲增长
　　携程的住宿预订收入保持21%的同比强劲增长，交通票务收入稳步增长12%。受益于强劲旅游需求与价格回升，国内旅游增速加快至近中双位数同比增长，出境游则保持中高双位数增长。国际业务凭借市场份额提升与入境游超高速增长，继续实现约60%的同比收入增长。企业商旅业务则拓展至出境与国际客户，广告与金融科技业务在2025年四季度均表现亮眼。
　　业务结构变化推高销售费用率
　　尽管其他成本与运营支出持续优化，2025年四季度调整后销售费用率同比扩大2个百分点，主要源于携程集团的国际业务收入占比提升（约占总收入18%）。分析预计国际业务将稀释整体利润率，但随着日本、韩国、马来西亚和泰国等核心市场持续扩大份额并减少亏损，其经营亏损率可能从2025年中双位数收窄。
　　2026年一季度展望：韧性增长但或未完全反映监管影响
　　分析预计携程在2026年一季度总收入将同比增长，其中国内/出境游收入分别实现高个位数/双位数同比增长，国际业务尽管面临高基数仍将录得增长。春节假期期间旅游需求保持强劲，携程平台增速快于行业水平。分析指出一季度财务数据或未完全反映反垄断调查影响，且可能面临国家市场监督管理总局（SAMR）的进一步要求。研究认为行业竞争格局将保持良性，且携程持续在服务中整合生成式AI功能。
　　催化因素
　　中国国内游与出境游复苏趋势；主要节假日行业旅游数据；应用程序AI新功能上线。
　　投资风险
　　风险包括经济下行、政策变化与地区局势不稳。中国在线旅游行业竞争激烈且存在价格战特征。现有及潜在的反垄断、数据安全、电商与员工福利监管可能挑战现有商业模式并影响财务表现。