核心观点：
　　AI周专题：以OpenClaw、Kilo Code为代表的具备自主规划与执行能力的Agent成为token结构性增长的新引擎，Agent用户的token消耗量和客单价相比传统聊天机器人用户明显提升，随着高客单价付费用户渗透率提升，模型公司有望加速实现ROI打正和盈亏平衡。国产模型凭借性价比优势在全球调用量中提升份额，模型出海和Agent需求共同推动Kimi收入快速增长，Kimi K2.5发布后的二十天收入超过2025年全年，主要原因包括模型能力迭代和应用层工程优化。我们认为，Agent产品逻辑已在专业开发者中得到验证，非开发者用户当前受限于用户心智，未来仍有可观的潜在渗透空间。2026年算力供需紧张仍将延续，但瓶颈可能由推理侧向研发实验侧转移。
　　AI周复盘：上周美股软件指数企稳回升，并跑赢纳斯达克指数和费城半导体指数，B端SaaS公司股价表现较优；港股AI模型公司股价回调，AI应用表现较为低迷；A股传媒AI影视公司股价普遍回调。
　　投资建议。上周美股软件企稳回升，AI颠覆传统产业的担忧略有平息，2026Q2预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本&多模态加速追赶，Agent商业化临近拐点，高客单价+渗透率提升潜力可观，我们认为以算力需求&模型为核心的投资趋势仍将持续，AI有望迎来新一轮价值重估。围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里、腾讯；多模态应用场景建议关注快手、美图。IP+AI视频建议关注阅文集团、中文在线、上海电影、欢瑞世纪、华策影视、掌阅科技等；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等；AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司；AI内容确权关注阜博集团；AI医疗关注京东健康、阿里健康。
　　风险提示。模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。