本篇报告是继上次《寒冬已过，行业需求逐步回暖》之后的第四篇CXO系列报告，此篇报告我们重点解答市场关注的两大问题：（1）CXO行业回暖需求修复到了什么阶段？（2）细分投资方向如何选择。
　　复盘：CXO及上游行业外部扰动因素（美国生物安全法案、药品关税、生物医药投融资走弱等）已边际改善，叠加美联储2024年9月开启降息周期、国内经济复苏与医药产业升级三重核心驱动，行业正式开启新一轮高景气周期。行业业绩与订单端呈现显著复苏态势，外需型CXO自2024年下半年起逐步走出困境，2025年1-3季度订单、收入实现同比双增，在美联储降息预期与多肽、ADC、小核酸等新分子订单拉动下，具备持续提速潜力；内需型CXO历经2023-2024年集中降价后，当前订单端实现量增价稳，收入端有望于2026年起迎来实质性改善。整体来看，CXO及上游行业已穿越周期底部，进入由创新与行业景气共同驱动的成长新纪元，各细分赛道龙头及具备核心技术优势的标的有望充分受益于行业新一轮发展红利。
　　细分赛道呈现全面向好态势：临床CRO领域，头部企业订单先行回暖，2025年底新签订单重回双位数增长，收入增速逐季度改善，行业拐点明确；临床前CRO方面，安评业务订单逐步复苏，实验猴价格在稳定需求支撑下上涨，为相关企业增厚利润弹性，龙头公司业绩触底回升在即；CDMO行业已摆脱新冠大订单影响，整体进入新一轮上行周期，其中多肽、ADC、小核酸等新分子赛道景气度突出，成为驱动行业增长的核心增量，龙头企业在手订单保持高增。
　　建议关注：（1）景气度方向：上游（百奥赛图、皓元医药、毕得医药、蓝晓科技、赛分科技等）→临床前CRO（康龙化成、泓博医药、成都先导、百奥赛图、昭衍新药、美迪西、益诺思等）→临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）；（2）创新赛道方向：药明康德、凯莱英、皓元医药等。
　　风险提示：下游药企需求不达预期；创新药研发投入不及预期；竞争加剧；汇兑风险；产能释放不及预期