本报告导读：
　　国家“双碳”相关政策引导，同时生态环境部加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型，我们认为PVC长期格局向好。
　　投资要点：
　　投资建议：2025年，PVC市场基本延续下行走势，氯碱行业以碱补氯，优势企业具备低成本竞争优势，相关标的中泰化学、新疆天业、君正集团、北元集团、华塑股份、天原股份、嘉化能源等。电石法无汞化转型有望加快，聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，推荐标的凯立新材，公司乙炔氢氯化法生产PVC用金炭催化剂实现了规模化生产和销售。
　　PVC行业集中度持续提升。根据卓创资讯，2021年至2025年中国PVC年度产能集中度（CR10）分别为35.59%、35.99%、37.8%、37.71%、40.17%。根据君正集团2024年报，氯碱行业产能增速持续放缓，行业布局更趋清晰，单个企业平均规模继续提升。根据新疆天业2024年报，自2022年下半年开始，国内PVC市场长期低迷不振，2023年生产企业陆续出现亏损，2024年亏损企业增多。根据不完全统计，PVC在计产能中有超过130万吨装置持续停车超过一年。
　　国家“双碳”相关政策引导。2026年1月20日，国家发展改革委资源节约和环境保护司司长王善成表示，“十五五”是实现碳达峰目标的决胜期，2026年作为开局之年，统筹好绿色转型、经济发展和能源安全，进一步强化工作举措，加快能源转型、推动产业升级、强化全面节约、科学开展考核。
　　电石法目前在国内聚氯乙烯行业占据主导地位，无汞化转型有望加快。2017年，《水俣公约》在我国缔约生效。2023年11月3日，《关于汞的水俣公约》(简称《公约》)缔约方大会通过了《〈关于汞的水俣公约〉缔约方大会第五次会议第5/4号决定对〈关于汞的水俣公约〉附件A和附件B的修正》(简称《修正案》)。随着《修正案》正式生效，《公约》对添汞产品和用汞工艺的管控范围进一步扩大、要求持续收紧。电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。我国作为全球电石法聚氯乙烯生产工艺的最大应用国，目前已顺利实现聚氯乙烯行业“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标，取得阶段性成效。下一步，生态环境部将进一步加强与相关部门的协同联动，聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加大政策支持与技术创新引导力度，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。
　　风险提示：政策落地不及预期、内需复苏速度不及预期、贸易摩擦、原材料价格大幅波动。