核心观点
　　2月指数走势高位震荡，节后分歧加大、部分资金开始兑现。2月中证转债指数全月上涨约0.89%，明显低于1月5.82%的强势涨幅，进入高位震荡。估值方面，转债市场整体仍处于系统性高估且高波动的区间。价格中枢已较25Q4明显上移。2月中旬后，全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，市场在高位出现了一定估值挤泡沫和情绪降温。
　　分风格看，偏股转债估值自春节后第一个交易日起大幅压缩5.91pct，显著超过偏债（-2.09pct）、平衡（-1.23pct）、超级偏债（+4.43pct）。主要原因或为春躁抢跑后的获利盘和拥挤度高企，风偏收敛后存在一定一致性止盈压力，特别是一些高弹性品种，资金承接意愿自然偏弱。此外部分也受到临强赎风险前置化的影响，市场对可能强赎的个券进行前置避险与溢价压缩，条款博弈一定程度改变了交易节奏。
　　行业配置方面，2月风格有所切换。传媒、家电、国防军工、钢铁、消费者服务等出现较强弹性，而前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡。
　　供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善。2月转债净退出，但单月新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高水平。资金方面，2月沪市可转债+可交债保险（-8.36%）、QFII&RQFII（-7.50%）、证券公司资产管理计划（-5.03%）、信托（-3.05%）、年金（-2.54%）等持有面值环比回落较大；年金和保险分别为转债第二、第三大投资者，其持有规模的回落或能解释2月末转债市场的估值压缩与调整。
　　3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券。3月转债短期环境趋于复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩的概率不低。历史经验显示，中东冲突对国内市场更多通过油价—通胀—利率—股市情绪链条传导：若油价阶段性上行并压制市场风险偏好，权益和转债或经历“先回调、后修复”的震荡过程。一方面，高估值+高波动脆弱性下更需关注防守与回撤控制，另一方面，不妨“先等一跌”，待估值回落后择机做多。
　　十大转债：利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险