开年以来市场整体延续2025年下半年表现，但以黄金为代表的强势资产波动率显著上升。当前的大背景是去美元，去美元的逻辑是清晰明确的，但在去美元过程中需要关注波动率上升的问题。
　　整体来看，波动率上升有4方面因素。一是美国中期选举仍然需要“金发姑娘”，美国国防支出、AI发展和经济表现都较强，叠加美日欧宏观政策取向分化，去美元可能不等于弱美元，因此美元本身波动可能上升；二是当前市场对去美元的一致预期较强、而美元指数本身处在近年低位，美联储政策预期摆动、地缘政治波动、川普内阁变化等因素的变化可能引发波动；三是全球视角下安全、金融和供应链碎片化压力的增大，全球化碎片化重构，摆在市场面前的是更清晰的唐罗主义；四是去美元背景下市场追求确定性，资金杠杆与集中交易叠加，容易造成交易性波动的放大。
　　在20世纪初，面对波云诡谲的欧洲大陆和复杂严峻的世界格局变化，门格尔认为：欧洲列强实行的政策将会导致一场可怕的战争，……面对这些不可避免的事件，唯一可行的建议是囤积黄金和投资两个斯堪的纳维亚国家的证券。为什么是斯堪的纳维亚国家的证券？基本有五点原因：一是瑞典、挪威当时是永久中立国，宏观预期稳定；二是中立国基础上独特的跨大西洋和欧洲航运优势；三是矿产、林业、渔业等独特资源叠加航运优势，构成了贸易优势与资本流入的基础；四是工业化与电气化蓬勃发展；五是成熟和稳定的金融市场，叠加金融开放，吸引了各类资金。
　　如何看待去美元环境下的人民币？从国家目标出发考虑，我们要确保实现2035年目标。2025年年底中国大陆人均GDP以美元计价近1.4万美元，2035年目标需要人均国内生产总值达到中等发达国家水平，且至少要在2020年基础上翻一番。如果比较周边经济体，人均GDP基本在3.2万美元以上。这需要三个维度的保障：首先是经济增长；第二物价要合理回升；第三需要汇率适当升值。如果十五五和十六五时期GDP年均增长4.17%，物价水平保持平稳，对应人民币汇率或许可能存在年化3%左右升值幅度。
　　从这个角度考虑，结合十五五规划所明确的科技自立自强和金融强国建设，我们继续看好人民币资产的总体表现。
　　风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期。