投资要点：
　　一、2025年二永债供给特点
　　2025年二永债到期压力攀升但是银行资本补充需求边际减弱，供给呈现出发行规模扩大、净融资额持续下降的特征。
　　1、发行节奏来看，一季度二永债发行规模一般较小，主要集中在二季度和四季度发行。
　　2、分银行主体来看，国有大行和股份行仍为二永债发行主力，国有大行、城商行发行规模和占比均增加，股份行、农商行均减少。
　　3、发行期限方面，短行权期限品种为主流选择，5年期品种占比持续上升。
　　二、为何二永债净融资规模逐年下降？
　　1、商业银行资本充足率近几年稳中有升，资本补充需求边际下降
　　新《商业银行资本管理办法》带来银行资本一次性节约，同时化债背景下银行资本消耗进一步降低。
　　2、资本补充方式多样化，二永债发行需求被部分替代
　　国有大行——财政部发行特别国债进行补充；中小银行——地方政府发行专项债和地方国资入股提供助力。
　　3、TLAC监管方面，TLAC非资本债券供给放量对二永债形成结构性替代
　　三、2026年二永债供给几何？
　　二永债供给主要是受到存量债券行权续发、资本补充需求和TLAC缺口补足需求影响，整体来看从不同角度测算2026年新发行二永债规模，约在1.27万亿元-1.67万亿元，净融资规模约在1443亿元-5423亿元，净融资额维持在低位，结构性资产荒并未明显缓解。
　　1、2026年到期规模仍处于高峰期，续发需求仍存—2026年二永债到行权期规模为1.12万亿元，假设2026年净融资规模也在5400亿元左右，则新发规模约1.66万亿元。
　　2、TLAC缺口也较小，进一步压缩二永债净融资额—测算2026年五大行需要补足的TLAC总缺口合计约2868亿元，考虑到2024年和2025年TLAC非资本债券发行规模分别为2300亿元和3100亿元，需要通过发行二永债来补足的缺口可能约在0-568亿元，没有太大影响。
　　3、批文额度剩余较多，但2026年批文额度速度偏慢—2025年下发的额度仅使用了40%，结合其他假设测算大约发行规模在1.27万亿元-1.67万亿元，净融资规模约在1443亿元-5423亿元。
　　风险提示：统计数据存在误差，二永债批文落地不及预期，假设条件存在主观性。