投资要点：
　　量：节奏呈“V”型，季末国有行发行提速明显
　　供给节奏：一季度存单供给通常面临一定压力，节奏上呈现“V”型，于3月中下旬达到阶段性峰值。
　　期限结构：9M、1Y存单发行占比在春节前后达到阶段性高点，随后逐步回落。
　　银行类型：城农商行春节前存单发行诉求通常较强，国有行季末发行提速态势较为明显。
　　价：Q1收益率常先上后下，近年反季节性波动加剧
　　从季节性规律来看，2021年-2023年1月至2月存单收益率逐步上行，3月中下旬开始回落，Q1存单波动区间主要集中在20-40BP左右。
　　但2024年以来Q1存单收益率走势呈现出了反季节性波动，其中2024年存单收益率持续震荡回落，2025年收敛幅度远超季节性水平。具体来看：1）2024Q1，“资产荒”下存单需求抬升更为明显，叠加资金宽松，推动存单利率整体回落。2）2025Q1，银行“负债荒”下存单供给压力较大，叠加资金面收敛，存单发行提价明显。
　　2026年，节后存单走势怎么看？
　　今年初以来存单供给偏弱，价格则小幅向下突破至1.60%以下。存单同样呈现出了一定的“反季节性”，除了资金预期平稳之外，主要原因还是银行资负缺口压力低于此前预期，存单供给呈现小幅量价齐跌态势。具体来看，1）存款流失带来的负债缺口压力暂时可能有限，同时对存单需求端或也带来一定支撑。2）票据利率未随季节性上行,信贷开门红成色略显不足。3）政府债放量并未带来太大供给压力。4）央行持续性的中长期资金投放也降低了银行发行存单主动负债的意愿。
　　短期存单供给压力预计不大，需求端增量力量仍存。尽管负债端仍存在一定不确定性，但当前银行体系内尚未发生大规模的实质性存款搬家，且2月春节假期贷款投放有限，节后取现资金回流叠加财政支出加码，短期存单供给压力预计不大；在资金偏稳预期下，农商行等机构对存单的配置需求偏好维持偏强，同时存款搬家或也将为存单带来一定增量需求。
　　1Y存单或在1.55%-1.65%的区间内震荡，关注跨季后是否有进一步下行空间。因此，短期内存单利率平稳运行的支撑因素仍较为明确，后续随着季末临近还需关注信贷冲量与监管考核压力可能带来的存单发行抬升风险，资金面稳定预期下预计1Y存单利率或在1.55%-1.65%的区间内低位震荡。跨季后随着上述扰动因素消退，资金面通常季节性转松，叠加开门红阶段结束、政府债发行进入季节性低位以及季初资金重回非银后配置力量释放，存单利率有望迎来下行窗口。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、债市波动风险。