投资要点：
　　2026年2月24日，春节假期结束后第一个交易日，国债期货市场演绎移仓行情，T2603合约单日减仓约5.5万手，对应T2606合约单日增仓约7.1万手；TL2603单日减仓约1.67万手，对应TL2606合约单日增仓1.98万手。同时，4个品种2606合约表现明显强于2603合约，跨期价差进一步收窄。
　　本次2603向2606合约移仓速度偏慢
　　本次国债期货2603向2606合约移仓进度偏慢，具体表现为近月合约持仓量偏高，且在2月移仓月减仓进度不快（（T2603在1月末还出现了超季节性加仓的现象），而远月合约的持仓量和历史同期比并不低。
　　2603合约持仓量偏高，或是由于1月7日以来的债市修复行情中，参与做多的资金对债市行情的预期仅为超跌反弹，而非系统性看多。短期做多资金对国债期货的参与以近月合约为主，且以技术面表现较强的T2603为主。
　　短期做多资金对债市的行情的预期可能以春节假期为分界点，而今年春节偏晚，进而使得春节假期后2月仅剩的4个交易日可能出现2603合约集中平仓需求。
　　2603合约有多少移仓/平仓需求？
　　一般来说，国债期货交割流程的参与者可能以券商自营为主，基金等资管产品参与较少。没有国债期货交割能力的机构，需要在进入交割月前的倒数第2个交易日平仓近月合约，否则可能触发中金所强制平仓。
　　历史数据来看，大部分时间国债期货合约的交割率不高，若最廉券二级市场流动性较好，可能进一步压低最终交割率。
　　我们假设2603合约的最终交割率与2025年4次交割的均值相同，不进入交割的机构均在2月底前平仓近月合约，则估算结果显示在2月25日-27日3个交易日，T2603和TL2603分别需要减仓8.1万手和4.8万手。
　　1）若机构选择在2月25日、26日2个交易日平仓，不触发交易所强平机制，则2月25日、26日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约4.1万手和2.4万手。
　　2）若我们将2月27日交易所强制平仓日也考虑进去，则2月25日-27日每个交易日T2603和TL2603分别需要减仓约2.7万手和1.6万手。
　　进入2月尾声，跨期价差策略窗口接近结束，但单边行情或继续演绎。建议投资者直接参与做多T2606和TL2606合约。一方面，资金面平稳、基本面修复进度偏慢对债市仍有支撑，基金久期偏低+股市大概率维持“慢牛”走势可能继续弱化“股债跷跷板”效应，配置盘力量和供给因素对债市的影响可能回归中性，债市交易性窗口可能继续延续。另一方面，近月移仓行情或仍将继续，此前仅短期看多的资金也可能视行情变化而选择继续持有期债多头仓位，建议投资者直接参与做多T和TL2606合约。
　　风险提示：风险资产表现超预期，通胀预期回升，机构负债端不稳定风险，财政政策超预期，国债期货波动风险