上大股份(301522):高温合金高返回比再生技术龙头，航空航天领域积淀深厚
　　公司主要从事高温及高性能合金、高品质特种不锈钢等特种合金产品，广泛应用于航空航天、燃气轮机及汽轮机、核工程、石油化工等领域高端装备的生产制造，已经成长为我国高端装备制造核心材料领先供应商。公司在高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代两方面取得重大突破，是国内唯一掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，打破国外企业长期垄断。我们看好公司在未来军用、民用航空航天国产化提速，星座组网、商业航天及可回收火箭大幕拉开后的发展空间。
　　关税一周年，谁在为关税买单？
　　美国进口商承担了绝大部分的关税成本，出口商并未明显降价。2025年传递率高达92%。无论分国别还是分行业，2025年传递率普遍接近100%，表明外国出口商几乎没有主动降价。在外国出口商基本未降价的前提下，关税成本如何在美国企业和消费者之间分配？我们通过五步传导追踪模型实时跟踪关税对PCE通胀的影响。模型结果显示，关税传导系数β从2-3月的0.02逐月升至12月的0.65。传导呈现显著的时滞性：关税影响在生效后2-3个月内几乎不可见，随后在6-7月库存消耗完毕后急速上升。截至2025年12月，关税累计推升PCE同比约0.72个百分点。2025年12月实际PCE同比2.90%，扣除关税拉动后仅2.18%。关税拉动从4月的+0.06pp逐月递增至12月的+0.72pp。
　　AIDC建设带动配套设备需求，关注燃气轮机、发动机等产业链——发电设备系列报告（一）
　　AIDC建设进入高速增长期，测算2025-2028年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求，配套设备迎来机遇，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成为大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。当前全球海外燃机龙头在手订单规模已远超其现有产能水平，全球燃气轮机巨头正推进产能扩张计划，但海外上游供应链扩产相对谨慎，产业链紧缺不断加剧，国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇，另外关注航改燃、船改燃缺口补充方案。