▌港股上市，天数智芯公布三代架构路线图挑战英伟达
　　近日，天数智芯港股上市，发售价为每股发售股份144.60港元，其中初步提呈发售2,543,200股H股的香港公开发售，占全球发售初步可供认购的发售股份总数10.0%；及初步提呈发售22,888,600股H股的国际发售，占全球发售初步可供认购的发售股份总数90.0%。
　　2026年1月26日，天数智芯在合作伙伴大会上重磅公布四代架构路线图，全面对标并超越国际厂商架构：2025年推出的天数“天枢”架构已超越英伟达Hopper，2026年天数“天璇”“天玑”将先后对标及超越Blackwell，2027年天数“天权”架构计划超越英伟达Rubin。同时，天数智芯还推出边端算力产品“彤央”系列，完成“云+边+端”的全场景算力布局，其中彤央TY1000在计算机视觉、DeepSeek 32B大语言模型、具身智能VLA模型及世界模型等多个场景的实测中，实测性能优于英伟达AGXOrin。
　　▌硬件软件双布局，覆盖训练+推理两大AI算力生命周期的不同阶段
　　公司主营业务主要包括通用GPU产品和AI解决方案，硬件和软件两个部分。通用GPU产品方面，公司主要覆盖训练和推理两个场景。
　　训练场景方面，公司天垓系列作为以训练为重心的旗舰产品线，自推出以来已取得显著技术突破。天垓Gen 1于2021年3月发布，作为中国首款实现量产的通用GPU产品，标志着重要里程碑。该系列专为满足AI模型训练需求而设计，配备性能优化的计算核心、内存组件及优化架构，可支持多卡集群系统，可为大模型训练工作负载提供卓越的效率。其中，公司已成功实现天垓Gen 1及天垓Gen 2的批量生产及销售，发布了天垓Gen 3，并已于2024年第四季度研究Gen 4、于2024年第二季度研发Gen 5。未来，Gen 3预计于2026年第一季度开始量产；Gen 4预计于2026年第二季度推出，并在2026年第三季度量产；Gen 5预计于2027年第一季度推出，并在2027年第二季度量产，与Gen 4相比计算性能显著提升的先进AI训练、推理及通用计算产品。产能方面，训练系列的出货量由2022年的7.7千片下降至2023年的7.0千片，并于2024年维持于7.0千片的稳定水平，并由截至2024年6月30日止六个月的2.9千片增加至截至2025年6月30日止六个月的6.2千片。
　　推理场景方面，智铠系列是公司专为云端与边缘推理应用设计的专属产品系列，该系列于2022年12月发布，成为中国首款针对推理任务设计的通用GPU。该系列具备对高效推理至关重要的优化特性，包括增强的整数计算单元和优化的数据通路。公司实现了智铠系列两款产品，即智铠Gen 1和智铠Gen1X的量产及销售，并已于2023年第二季度开始研究Gen 2、2024年第二季度研究Gen 3。未来，预计2025年第四季度推出并量产Gen 2，预计2026年第一季度推出Gen 3，并于2026年第二季度量产。产能方面，推理系列的出货量由2022年的38片大幅增加至2023年的5.7千片，并进一步增加至2024年的9.8千片，并由截至2024年6月30日止六个月的1.9千片增加至截至2025年6月30日止六个月的9.5千片。
　　▌云端与边缘算力需求双击，天数智芯全场景产品矩阵构筑核心增长极
　　2026年，人工智能产业“云端深耕+边缘爆发”的双重格局将逐渐成型。在云端领域，随着大模型参数从千亿迈向万亿级，训练算力需求每3-6个月翻番，单次前沿大模型训练算力需求已达350-500 PF-days，超大规模数据中心的算力升级需求迫切。同时，企业级推理集群成为算力消耗主力，德勤预测2026年推理占AI计算量的66%，同比增长120%-150%。在应用端，各领域对于国产化替代的需求持续升温，为聚焦高端算力领域的企业提供新的机遇与挑战。在边缘领域，工业互联网、自动驾驶、数字孪生等场景的落地应用进入爆发期，推动边缘算力需求同比增长150%以上。2026年全球将部署100万个边缘AI节点，单节点算力需求达3 TFLOPS，工厂级AI服务器部署量预计突破5万台。此外，端侧推理市场的快速崛起也不容忽视，AI手机、PC的普及推动端侧算力同比增长300%，为国产GPU企业拓展消费级市场提供了新的增长点。
　　这一全方位的算力需求爆发浪潮，为天数智芯提供了良好的发展机遇。作为国内首家实现训练与推理通用GPU量产的硬科技企业，公司凭借全栈自主研发的技术体系，摆脱了对国外架构的依赖，其天垓系列训练GPU、智铠系列推理GPU已在多场景实现规模化应用，新发布的“彤央”系列边端产品更以实测性能超越英伟达同类标杆，完成“云+边+端”全场景布局，精准契合各领域算力升级需求。
　　整体而言，公司已形成对高端GPU赛道的系统性布局，未来随着云端算力升级、边缘与端侧场景落地提速，公司的GPU业务有望成为业绩增长的重要引擎。我们看好天数智芯在行业增长趋势下，依托明确的四代架构路线图，稳步兑现成长潜力。
　　▌盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为8.76、19.26、38.52亿元，EPS分别为-3.98、-1.78、0.89港元，当前股价对应PE分别为-65、-144、288倍，我们看好