投资要点
　　▌国民IP廿载风华，国际赛场榜上有名
　　公司于2001年在香港成立，围绕B.Duck开展授权与销售业务，2022年于港股上市，2025年位列全球授权商第46位。
　　▌市场扩容空间广阔，海外巨头一超多强
　　规模：2024年中国IP授权市场规模为1551亿元（同增11%），2019-2024年CAGR为9.35%，对标美日仍有千亿空间。格局：迪士尼一超多强，国创前五仅占一席，CR5不足40%。细分：产品向全品类延伸，潮玩景气延续，实景娱乐需求旺盛。趋势：国潮出海落脚本土运营，全链布局发挥协同
　　效应，AI赋能提质增效，行业发展欣欣向荣。
　　▌“IP+X”业态破局，内生外延拐点显现
　　IP端：并购拓新摆脱单一角色依赖。业务端：四轮驱动成型，被授权商量质齐升，潮玩增量稳健，乐园/文旅先发卡位，游戏生态起步。市场端：国内市场超九成，东南亚首战见效占比提升，美洲市场加速布局。展望：授权基本盘4倍修复可期，新业务放量多点开花。
　　▌盈利预测
　　预计2025-2027年EPS分别为0.01/0.04/0.13元，当前股价对应PE分别为92/23/8倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期等。