核心观点：（汇率采用1港元=0.8877人民币）
　　公司发布25年业绩预告，表现符合预期。（1）25全年：收入45.3-50.1亿元，同比增长18%-31%；净利润4.6-5.1亿元，同比增长31%-45%；经调整净利润4.8-5.3亿元，同比增长33%-47%。（2）25H2：收入22.4-27.2亿元，同比增长13%-38%；净利润2.3-2.7亿元，同比增长29%-56%；经调整净利润2.3-2.8亿元，同比增长26%-54%。
　　开店：按计划推进，预计25-27年门店CAGR约27%。我们预计公司顺利完成此前开店计划，截至25年底门店约600家，其中H1净增37家、H2预计净增约100家，下半年明显提速，公司计划26-27年新开店200/213家，拓店信心来自此前店型改革及门店激励机制优化。
　　同店：H2表现稳健，预计优于行业。我们预计绿茶H2同店有低个位数增长，在大环境略有压力的背景下表现优秀，H2外卖占比预计提升高个位数百分点。
　　利润率：持续兑现优化逻辑。若按业绩预告中值计算，25H2净利率/经调整净利率分别为10.1%/10.3%，同比+1.2pct/+1.1pct，外卖占比提升后仍实现利润率提升，预计主要系规模效应、店型优化等带动。
　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为4.9、6.2、7.8亿元。公司仍处于快速成长期，拓店+同店保障收入高成长，持续兑现利润率优化，业绩确定性相对较高，给予26年10xPE，对应合理价值10.35港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。