平安观点：
　　美国经济：1）通胀：美国1月CPI通胀同比2.4%，环比0.2%，不及预期，主要系食品和能源价格回落拖累。核心通胀同比2.5%，环比0.3%，仍有韧性，服装、玩具、运输服务通胀拉动核心CPI。2）经济：美国2025年四季度GDP环比折年率1.4%，全年增长率2.2%，不及预期，主要受政府关门拖累，私人部门的国内最终消费环比折年率仍有2.4%，个人消费和企业投资仍然旺盛。3）零售：美国2025年12月零售销售环比0%，延续弱势，主要受建筑设备、机动车与零部件、家具、电子产品等耐用品消费降温拖累。4）耐用品订单：美国12月耐用品订单环比下跌1.36%，略好于预期。5）就业：美国最新初请、续请失业金人数低于预期，就业市场仍具韧性。6）美联储：美联储1月会议纪要显示联储内部分歧加深。市场仍押注美联储6月首次降息，但降息预期较节前进一步下降。
　　特朗普政策：1）IEEPA关税无效：最高法裁定IEEPA关税违宪，特朗普转向“122”关税。美国最高法院于2月20日裁定特朗普IEEPA关税违宪，“芬尼太尼关税”及“对等关税”失效。特朗普随即启用《1974年贸易法》第122条，对全球征收15%、为期150天的临时性关税。尽管已征收的IEEPA关税原则上面临退还，但裁决未明确退款问题，市场预期退税可能性较低。对华平均关税税率预计回落约5个百分点。2）美伊局势：谈判取得进展，但关键议题仍分歧明显。美伊第二轮间接谈判局势恶化，美方加速在中东的军事部署，以色列则对谈判前景持怀疑态度。伊朗在谈判期间实兵演习，展现对抗姿态。目前原油市场计入霍尔木兹海峡航运中断的可能性，若冲突波及油轮运输，油价或面临系统性抬升压力。
　　股市债市：1）股市：非美市场和周期性板块持续领跑股市。一方面，美科技股争议难以证伪，另一方面，资金重新回归全球多元化配置逻辑。年初以来韩国（37.8%）、巴西（18.3%），日本（12.9%），欧洲（6.5%）等市场跑赢美股，假期期间亦然。此外，假期期间美伊谈判恶化对美欧股市造成打击，而特朗普关税越权裁决则提振市场风险偏好。2）债市：美债利率有所回升，当周2年期美债利率上行8BP至3.48%；10年美债上行4bps至4.08%，10年TIPS上行3BP至1.8%，美欧、美日利差有所扩大。
　　商品外汇：地缘局势升级，全球能源与贵金属价格上涨，工业金属及农产品表现分化。1）能源：美伊局势紧张，油价上涨；布油与WTI原油周内分别上涨5.9%和5.7%。2）贵金属：黄金涨幅1.2%；白银涨幅4.1%；铜上涨0.3%。3）农产品：小麦价格上涨4.7%，玉米价格降幅0.9%，表现分化。4）外汇：美元指数上涨0.91%，主要非美发达货币承压：日元下跌1.52%，欧元下跌0.74%，英镑下跌1.30%，瑞郎下跌1.07%等。
　　风险提示：特朗普关税政策超预期，美国经济数据超预期，全球金融市场波动，国际地缘局势突变等。