海外热点事件
　　美国最高法院判决IEEPA无效，这意味着特朗普加征的芬太尼关税和全球对等关税无效。最高法暂未提及退款处置，短期回溯退款并不现实。特朗普立即通过122条款对全球征收15%关税作为应对。本轮全球关税加征各国重新步入同一起跑线。对于中国而言，关税自去年底以来下降5个百分点，中国相较其他经济体有一定优势。边际利好出口回升，预计今年我国出口增速中枢或仍维持在5%以上。
　　短期利好全球经济和股市。财政端税收下降或增加美国债务不可持续的担忧，利空美元美债。考虑到未来关税征收带来的不确定性，利好黄金。长期影响可能不大，特朗普后续仍可依靠301条款以及232条款重新复刻相关关税。
　　美国四季度GDP增速超预期回落，K型分化显著。GDP超预期放缓，主因政府关门和消费持续下行。结构上呈现明显的K型分化，即与AI产业紧密相关的知识产权、设备投资逆势回升，成为增长亮点，而传统消费和投资则相对低迷。
　　美国与伊朗双方核心分歧严重，中东局势再度升级。美方要求核能力清零、限制导弹，伊方仅愿谈核问题且底线明确，分歧难以调和，美伊以三方均做好军事准备。我们认为，即便战争爆发，也更可能是有限度的短期行为，或在一个季度内结束。
　　全球大类资产表现
　　最新一周大类资产多数共振回升。原油表现最为强势，主因美伊对峙的持续以及美国原油库存显著低于预期。银价呈现高波动震荡，受益于全球不确定性以及白银供给面趋紧。
　　最新一周全球股市普遍上涨，港股与日经承压。债市分化，印度、巴西10年期国债收益率上行，日债、德债和法债或受益避险情绪，收益率均有回落。外汇方面，美元指数小幅上行，日元在日本央行加息预期降温、财政扩张预期等压力下持续走低。商品市场整体走强。能源方面，原油强势领涨，天然气表现垫底，地缘风险升温推升贵金属配置价值。
　　大类资产配置建议
　　商品仍然维持超高波动。从风险端来看，当前商品隐含波动率仍处于历史较高位置，贵金属、铜和原油波动率均超过历史80%以上区间。股指波动率处在中等偏高区间，而汇市和债市维持低波。
　　贵金属与原油短期最受益。综合考虑假期相关海外事件，美国关税内乱利好贵金属和权益市场，利空美元和美债，而中东局势升级利好贵金属和原油。总体而言，贵金属与原油短期最受益。需要注意的是，潜在地区冲突带来的利好或难以持续。考虑现实因素，即便战争爆发，持续时间或也不长。
　　长期而言，年内更看好黄金和铜。前者涨价根本逻辑没有变化，美国关税内乱和中东局势升级会带来一定扰动。而对于后者，在供给端中长期刚性的背景下，需求端叙事仍在，年内涨幅或超黄金。对于全球权益市场，重心或仍放在科技和资源两条主线上。
　　风险提示
　　1、地缘冲突升级风险；2、美联储政策预期反复风险；3、欧洲经济意外走弱风险。