事件描述
　　2026年1月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，涨幅比上月降低0.6pct；核心CPI同比上涨0.8%。PPI环比上涨0.4%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5pct。
　　事件评论
　　核心CPI继续上涨，工业消费品仍是主要支撑，服务价格持续温和改善。2026年1月核心CPI同比增速回落至0.8%，但环比涨幅0.3%，为近6个月最高。一方面，工业消费品（扣除能源）价格同比增速连续七个月上涨至2.6%：1）1月国际金价飙升，国内黄金饰品价格同比上涨77.4%；2）AI算力需求持续爆发，全产业链成本攀升，带动数据存储设备和计算机价格同比分别上涨8.0%和2.6%。另一方面，服务价格温和改善，同比增速回落0.5pct至0.1%，而其中医疗服务、其他用品和服务价格环比仍强于季节性。
　　受春节错月影响，CPI同比涨幅回落，能源是主要拖累，影响CPI同比下降约0.34pct。1月CPI环比弱于季节性，同比涨幅降低0.6pct至0.2%。去年春节是1月份，受其高基数因素影响，食品价格同比下降0.7%，涨幅较上月回落1.8pct，影响CPI同比下降约0.11pct；其中，鲜菜类对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27pct。能源价格同比下降5%，降幅比上月扩大1.2pct。服务项中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格同比分别下降14.3%、7.7%和3.5%，三项合计影响CPI同比下降约0.16pct。
　　“反内卷”政策持续发力，叠加国际有色金属价格走高，共同推动PPI环比连续上涨，同比降幅有所收窄。1月PPI环比增速连续四个月上涨，涨幅扩大0.2pct至0.4%；PPI同比降幅也收窄0.5pct至-1.4%。生产资料同比降幅缩窄，而生活资料同比降幅扩大，生产资料环比上涨0.5%，生活资料环比上涨0.1%。一方面，“反内卷”持续推进，部分行业供需结构改善，水泥制造、锂离子电池制造价格持续上涨，光伏、基础化学制造等行业价格同比由降转升；另一方面，国际有色金属价格上行拉动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，涨幅分别较上月扩大2pct和2.4pct。
　　产能治理在化工、光伏、黑色等行业有所成效，有色中上游价格均持续回升，中游机械制造价格总体平稳，下游消费制造价格则多为环比下滑。分行业看，上游行业中，能源相关行业价格形成拖累，而黑色金属矿采选、有色金属矿采选业价格环比多月上涨，不过黑色金属（-3.7%）与有色金属（17.1%）冶炼及压延加工业价格同比仍分化明显；中游设备制造、汽车制造等价格环比基本持平，下游医药制造、食品、纺织业等价格环比及同比下降。中游原料加工和下游消费制造业价格仍未企稳，上游涨价仍有待向中下游传导。
　　国内物价分化修复，CPI受春节错月高基数及能源价格拖累，而核心CPI温和上涨；PPI在部分行业供需改善及国际大宗价格传导下，环比连涨四个月。本轮CPI权重调整呈现“服务升、商品降”与“新兴服务升、传统服务降”特征，与“投资于人”理念契合，即通过提升人力资本、完善社会保障来夯实居民消费能力，对应到CPI分项，可关注医疗服务、通信服务和教育服务等新兴服务领域。债市或已定价了预期内的通胀回升，数据公布当日10Y国债利率延续下行；当前债市短端套息策略稳定，长端关注财政发力节奏。
　　风险提示
　　1、通胀超预期；2、货币政策不及预期；3、财政发力超预期；4、模型测算误差。