事件描述
　　由于此前空头筹码过于极致以及年初以来整体配置盘力量的强化，债市收益率在经历“开门”的波折后快速下行，30年期国债收益率下行幅度不及10年，这显示市场对于超长端依然存在一定程度的担忧，后续如何看待债市的短端和长端？
　　事件评论
　　短端看央行。央行对短端资金面的影响力明显提高，这会为资金面带来稳定性，且基本解决资金分层现象，这为套息策略带来了稳定空间，在不降息的情况下，预计后续隔夜资金利率走廊区间为1.2%-1.4%。人民银行货币政策传导框架正从数量和利率并重转为单纯依靠利率进行传导，偏充裕的资金会降低短端资金价格的波动率。我们预计随着国内利率传导机制的完善，短端资金价格会进一步平稳，且利率走廊尤其是走廊上限会明显缩窄。
　　此外，非银资金价格分层也会得到充分缓解，2025年Q1期间，DR001和R001利差快速走扩，资金分层现象明显，但是此后资金分层现象明显缓解，当前月度的DR和R利差稳定在10BP以内，这为非银带来了稳定的票息策略。我们预计10年以内的中短端品种走势和央行的降息以及资金面调控情况更为相关，即短端看央行。从海外经验来看，美联储对短端债市利率控制十分有效，一年期美国国债利率走势与联邦基准利率几乎一致。
　　超长政府债供给是影响债市长端期限利差的重要因素，且30Y-1Y利差较10Y-1Y利差对该因素更为敏感。我们实证结果表明：（1）超长债净融资额与CPI同比均对期限利差有正向驱动作用；（2）30年期国债对超长债供给冲击的反应更为敏感。从海外经验来看，美国长端国债利率长期受财政因素影响，但在特殊时期（例如QE或者QT）会受到美联储政策扰动。
　　2026年以来，地方债发行久期依然继续拉长。截至2026年2月10日，按照发行规模加权的地方债久期为13年，相较去年全年提升0.6年。从发行规模看，市场普遍认为今年1月份发行规模较大，但事实上1月份新增地方债发行规模4285亿元，小幅高于去年同期的3053亿元，如果考虑春节错位因素，今年1月份供给规模并不算大。我们预计今年整体的财政节奏和去年保持一致，供给高峰依然主要分布在2-3季度。
　　我们预计，今年超长政府债的供给或仍将是债市的一个风险因素。我们在《谁来接长债？》及《如何看待债市的“不可能三角”》中认为当前超长债的矛盾在于财政拉长发债久期、且主要由银行尤其大行承接，而央行买债偏少偏短，银行承接能力有限，超长端出现供需失衡的趋势。我们在《利率上行，地方付息压力怎么看？》中发现地方主动缩短久期是一个缓慢的过程，当前债市短端看央行，相对宽松且稳定的资金面为中短端品种尤其是信用债品种带来了稳定的套息空间，而长端更需要看财政，30年期国债收益率近期整体下行，有望突破2.2%关键点位，但突破后需要关注节后财政的供给情况，30年更适合作为弹性品种进行右侧交易。
　　风险提示
　　1、经济基本面变化超预期；2、物价变化超预期；3、货币政策不及预期；4、数据质量与模型设定风险。